天威视讯(002238)：2012年业绩预告略高于预期 维持卖出评级

最新事件

    1 月31 日，天威视讯公布了2012 年业绩预告公告。公司预计2012 年实现收入8.96 亿元，同比增长5.5%；实现归属于公司股东的净利润1.27 亿元，同比增长7.8%。

    潜在影响

    天威视讯2012 年业绩略高于我们之前全年净利润1.15 亿元的预期。4 季度实现收入2.35 亿元，同比下降2.7%，但是4 季度归属于母公司净利润达到3060 万元，同比增长约70%。我们认为这可能是由于公司在4 季度成本费用控制能力增强。

    公司已于4 月份宣布将整合深圳关外的有线资产，目前方案有待证监会审批通过。我们的2012－15 年的盈利预测没有考虑收购的影响。长期而言，IPTV、在线视频和互联网电视等电视新媒体将对机制相对落后的有线电视运营商构成冲击，公司业务竞争加剧。我们仍将面临用户流失、ARPU 下降等潜在风险。

    估值

    我们将公司2012－15年的每股盈利预测上调8.3%－9.3%到人民币0.39/0.43/0.33/0.33，主要反映公司成本以及费用率的下降。我们基于PE的目标价上调8%到7.82元（2013年目标PE为18.0X，不变）。维持卖出评级。

    主要风险

    全省网络整合快于预期。