沧州大化(600230)公告点评:TDI产能投放顺利 未来市场有待观察

类别:公司 机构:万联证券有限责任公司 研究员:宋颖/谢裕青 日期:2012-05-24

沧州大化7万吨TDI项目试车成功:公司自筹资金建设的年产10万吨TDI项目一期工程7万吨TDI项目,于2012年5月16日一次投料试车成功,生产出合格的TDI产品。今年以来尿素以及TDI价格上涨,沧州大化一季度业绩提升明显。此次TDI项目投产成功符合市场预期,但近期大幅上涨已经反映了业绩增长对股价的影响,而且未来TDI市场供应过剩风险增大,是否能持续向好仍然有待观察,首次给予公司评级“观望”。

    点评:

    尿素与TDI并行发展:沧州大化以原来的沧州化肥厂为前身,是国家重点的化肥生产企业之一。九十年代末开始生产TDI,2011年年报中,公司TDI占营业收入比例已经达到52%。此次7万吨产能释放后,公司将拥有15万吨TDI总产能,比2011年增长近一倍。TDI在聚氨酯产品中的应用主要包括海绵,家具垫材,吸音材料以及玩具等行业,尽管近年来下游需求不断增长,但同时也面临了产能增长较快,过剩风险加大的问题。

    公司一季度业绩增长明显,后市还需观察:今年年初以来,尿素价格受需求影响不断上涨,TDI价格有所回升,因此公司盈利大幅增加,实现净利润0.51亿元,基本每股收益0.20元,毛利率回升至二年来高点。尽管近几日尿素价格有所回落,但行业数据显示各环节库存仍然较低,我们预期今年尿素价格将高位震荡。TDI方面,我们判断短期内将仍然受到停产检修等事件因素支撑,但是中长期而言毛利率下降压力大。

    盈利预测与投资建议:基于对尿素价格高位震荡以及TDI短期价格向好的判断,我们预测2012,2013年EPS分别为0.70,0.82元,对应于目前股价市盈率分别为18.3,15.6倍。尽管TDI新产能顺利投放,但未来市场存在风险,而尿素作为较稳定的化工品种高增长概率不大,因此给予评级“观望”。

    风险因素:TDI产能过剩市场价格下跌,尿素价格风险