德豪润达(002005)：补贴和路灯不达预期不改今年向好趋势

事件

    公司下修2012年业绩由同比下滑10%-30%至45%-65%。

    补贴和路灯不达预期造成业绩下修

    我们判断，业绩下修的主要原因是：1）政府补贴的入账进度不达预期；2）高毛利率的LED路灯项目建设进度不达预期。

    路灯建设放缓是临时性的，一方面，地方政府财政紧缺，没有大量资金投入路灯改造，另一方面，4Q12处于政府换届期，很多市政项目被迫延误。节能减排日益受政府重视，随着财政的缓和和换届的完成，LED路灯建设很快有望重启。广东已在年底完成一次大规模LED路灯招标，东莞市也提出加快路灯改造进度，2013年有望完成15万盏。我们预计2013年全国LED路灯改造数量将在150万盏以上，比去年翻番。

    LED照明年中爆发，公司竞争优势显著

    我们认为，LED照明行业将在今年中进入大规模应用阶段，必将提升LED行业的景气度。公司是A股唯一具有LED照明全产业链垂直整合优势的公司，这是欧美日龙头企业的布局模式，也是国内公司开始效仿的行业模式，该模式具有创新成本低等显著优点。公司产业链各个环节也都有自身的独特优点：大陆和台湾少数采用4寸外延片的企业，相比2寸片具有20%的成本优势；光源的注塑、金属冲压等生产环节也可以借鉴小家电大规模制造经验；在欧洲、北美和日本也逐步建立了渠道和品牌，近期也入股国内照明龙头雷士，并将通过雷士渠道大规模销售LED光源产品。

    公司近期在LED性能和成本上取得重大进展，最新发布的北极光倒装芯片光效可达到300lm，达到行业领先水平。

    维持买入评级

    LED行业当前整体景气度偏低，相关板块在本轮反弹中走势偏弱。我们认为，LED板块后续将存在较大上涨空间，公司更是有望取得超越LED板块的收益，维持买入评级。

    风险提示

    与雷士照明的整合进展不达预期。