康芝药业(300086)深度报告：深耕第三终端 业绩恢复可期

投资要点:

    第三终端的先发优势是公司复苏的基础：第三终端主要包括广大农村药品销售市场和城镇居民社区药品销售市场，未来第三终端增速要快于第一、第二终端，特别是儿童药市场由于数量和患病率的因素前景更为广阔。公司2003年即介入第三终端市场，在全国拥有近千家代理商和超过3万个销售终端，尼美舒利修订说明书后公司销售人员和代理商数量并没有流失，公司在第三终端的先发优势依然明显。

    稳应变局，二线品种逐步取代尼美舒利颗粒：公司在11 年开始就重点打造小儿腹泻药度来林、儿童感冒发烧系列产品金立爽等产品，独家买断康恩贝的小儿布洛芬颗粒（小瑞芝清），以上二线品种有望取代尼美舒利颗粒成为公司的盈利品种。在成人药物领域，公司虽有较多批文但缺乏重磅品种，11 年9 月公司利用超募资金受让海南国瑞堂制药的抗生素1 类新药“注射用头孢他啶他唑巴坦钠（3：1）”，同时真伏（伊曲康唑）的市场前景也极为看好。

    12 年中期业绩看，复苏曙光已现：12 年中期公司净利润下滑75.17%，较11 年三、四季度环比仍有较大幅度的增长，呈现向上发展的趋势。公司经营性活动现金流今年以来逐季改善，显示公司今年以来回款较快。折旧费用与广告费用大幅增加拖累公司业绩恢复，预计这两块对公司影响13 年逐步减小。

    盈利预测与投资建议：我们预测2012-2013年的的EPS分别为0.19元、0.37元，对应的市盈率分别为78、33倍，市净率为1.33，已经具有一定的安全边际，具备中长期的投资价值，给予“买入”评级。