ST中钨(000657)公告点评：迈向硬质合金龙头企业的阳光大道上

事件点评:

    交易对价合理，拟购入资产盈利能力较好：根据对拟购买资产评估值和发行价格9.02元计算，本次向湖南有色股份非公开发行股份数约30,306.89万股。湖南有色的控股比例将从35.28%提升到72.06%（未计配套融资部分）。拟购买的株硬公司、自硬公司2011年归属于母公司股东净利润18087.90万元，2012年归属母公司股东净利润预测值为18753.29万元，对应2011年市盈率15.28倍、2012年市盈率14.75倍。公司拟购买资产及配套融资定向增发完成后，公司股本扩大到6.27亿股，资产规模84.21亿元。

    交易完成后公司将成为国内最大硬质合金生产企业：本次拟注入资产：株洲硬质合金集团有限公司是是国家“一五”期间建设的156 项重点工程之一，主要生产金属切削工具、矿山及油田钻探采掘工具、硬质材料、钨钼制品、钽铌制品、稀有金属粉末制品等六大系列产品。公司目前下设2 个产品专业事业部、12 个生产厂、6 家控股子公司，是国内最大的硬质合金生产、科研、经营和出口基地，株硬公司年产硬质合金规模6000吨，2011年实现营业收入50.72亿元，归属母公司净利润1.21亿元。自贡硬质合金有限责任公司是国内第三大硬质合金生产企业、第二大切削刀片生产企业，硬质合金年产规模4000吨，2011年实现营业收入29.31亿元，归属母公司净利润0.45亿元。

    收购完成后公司硬质合金产能将超过1万吨，生产销售规模将稳居国内第一，将成为国内最大的硬质合金生产企业。收购完成后，公司实力将显著增强，经营规模大幅扩张的同时，公司盈利能力和未来发展空间将得到彻底改善。

    收购完成后，公司将成为五矿有色硬质合金上市平台，未来发展空间巨大：收购完成后，公司控股股东仍为湖南有色股份有限公司，实际控制人为五矿有色控股公司。公司实际控制人五矿有色是国内最大的钨精矿生产企业，旗下江西钨业集团有限公司拥有国内60%以上的黑钨精矿资源，钽铌金属可采储量占全国总储量59%。大股东及实际控制人在钨精矿资源方面的优势将为公司今后硬质合金业务发展提供充足的原料供应。五矿有色旗下南昌硬质合金有限责任公司拥有6000吨氧化钨，3000吨钨粉、碳化钨粉，800吨硬质合金，500万支硬质合金孔加工切削工具年生产能力。五矿集团承诺将在相关资产条件成熟后，对南硬公司进行统一整合。收购完成后，公司将成为国内最大的硬质合金生产企业，规模效应值得期待。更为重要的是将成为五矿有色旗下硬质合金上市平台，实际控制人对于公司未来发展支持空间巨大。

    盈利预测与投资建议：本次交易完成后，根据公司收购完成后的备考盈利预测，公司2012年预计实现归属于母公司净利润1.88亿元，公司总股本为6.27亿股，公司2012年EPS预计为0.30元，对应公司停牌前股价9.90元，2012年PE为33倍市盈率。公司收购完成后将成为国内最大的硬质合金生产企业，考虑到株硬公司与自硬公司合并后协同效应，我们认为公司估值具有一定的提升空间，给与“增持”评级。

    风险因素：资产重组方案出现变化。