汉森制药(002412)调研简报：产品特点突出 产能即将释放

报告关键要素:

    四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊是汉森制药的主导产品。一线品种四磨汤口服液是胃肠系统用药非常有特点的全中药制剂，竞争少空间大，由于产能所限公司销售局限于在湖南、广东、北京、河南等优势地区，其它省区的销售并未大面积铺开。二线品种缩泉胶囊是四磨汤之外最为看好的品种，是国家中药二级保护品种，为公司独家生产和销售，并且入选2009年国家基本药物目录。公司募投项目有望于明年六月前完成，同时在销售队伍上公司做了相应的扩张，明年保持高增长是大概率事件。预计公司2012-2013年的EPS分别0.56、0.77元，对应2012-13年的市盈率为32倍、24倍，我们认为公司产品特点突出，成长空间巨大，产能瓶颈突破后公司成长确定，给予“买入”评级。 事件:2012年11月22日，我们实地调研了汉森制药，参观了公司四磨汤口服液的生产车间以及募投项目，与公司投资副总经理兼董事会秘书刘厚尧先生、证券事务代表杨丽霞女士进行了交流。

    调研内容:

    公司的营销模式、营销队伍的建设情况。

    现有产品的产能情况以及销售情况。

    募投项目口服液、胶囊生产车间的建设情况。

    调研结论:

    汉森制药的基本情况：汉森制药的前身汉森有限是在湖南益阳制药的基础上成立的，成立时间为1998年；汉森制药于2008年整体变更为股份有限公司并于2009年登陆创业板。公司主要从事胃肠疾病、骨伤科疾病及心脑血管疾病中药制剂的研发、生产与销售。目前，四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊等为公司的主导产品。从2012年上半年的收入构成看，一线品种四磨汤口服液（分为八只装、十只装、六只装三个规格）合计占到公司营业收入71%和毛利润的76%，是公司收入和利润的主要来源；二线品种缩泉胶囊贡献了营业收入和毛利润的10%和11%，银杏叶胶囊贡献了营业收入和毛利润的8%和7%。