厦工(600815)：近期股票增发后更新盈利预测；重申卖出评级

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    厦工于1 月8 日完成了股票增发（新股当日开始在上交所交易），以人民币6.42元/股的价格发行1.6 亿新股。因此，公司总股本从此前的7.99 亿股增至9.59 亿股（升幅20%）。

    根据公司的公开增发股票招股意向书，本次筹募的人民币10 亿元资金将主要用于产能扩张：1) 至2014 年底将厦门厂区的挖掘机产能从年产3,000 台扩展至年产15,000 台；2) 至2014 年底将焦作基地的装载机生产规模从目前的年产10,000 台扩展至年产15,000 台；3) 至2014 年底在焦作基地新建叉车产能10,000 台/年。

    潜在影响

    我们将厦工的2012/13/14 年每股盈利预测从人民币0.49/0.40/0.46 元下调11%/60%/53%至人民币0.44/0.16/0.22 元，较万得市场预测低1%/8%/7%。调整原因如下：1) 增发后股本增加20%；2) 投资收益预测调整：厦工在2012 年的前三个季度内出让了所持有的3,880 万股兴业证券股票，此举贡献了2012 年一到三季度的大部分投资收益（人民币3.89 亿元）。因此我们下调了2013/14 年的投资收益预测，原因在于此前预计厦工将于2012-14 年逐步减持这些股份。

    估值

    我们重申对厦工的卖出评级，将基于 Director’s-Cut 的12 个月目标价格从人民币4.37 元调整至4.4 元，较1 月28 日收盘价存在36%的下行空间。我们的新目标价基于我们最新的A 股Director’s-Cut 估值框架，而非此前A 股/H 股相结合的估值法，因此，尽管盈利预测有所下调，但更高的估值比率和厦工的历史溢价将其目标价格推高了1%。

    主要风险

    主要风险：装载机/挖掘机销量增长高于预期；成本控制好于预期。