宝泰隆(601011)调研简报：13年业绩有望否极泰来

受外部因素影响，公司12年煤矿非正常开工时间较长，利润大幅回落。公司地处东北极寒之地，一般全年正常开工时间只有2-4约三个季度。“十八大”期间停产约两个月，“12.1”矿难停产整顿一个月（部分矿井有望两会之后重新开工），12年公司全年原煤产量为88万吨左右：其中七台河地区仅生产68万吨，鸡西地区生产20万吨。去年外采200多万吨原煤，40-50万吨精煤。由于原料煤炭供应的不 稳定，使得装置的产能利用率偏低，因此对公司全产业链中的各产品的生产均产生负面影响，因此预计公司四季度利润仍将大幅下滑。

    预计2013年业绩反弹空间较大。首先，公司13年煤炭产量增幅较大。按照惯例该地区煤矿正月十五之后陆续开工，除去两会期间的停产影响，公司今年正常生产的时间较2012年多出约3个月。今年正常生产130-140万吨（其中鸡西按照12年产量估计全年生产20万吨左右，由于部分收购的煤矿存在采矿权证照的问题，所以该部分产能暂时不考虑在内，如果全部考虑将达到40多万吨）。其次，公司循环产业链产品利润好于12年。循环经济产业链是把双刃剑，原料供应稳定的情况下，能发挥最优的经济效益，而当原料供应不稳定，装置状况不断．从而影响到整个产业链的平稳生产，预计公司13年煤炭平稳供应的能力强于12年，因此13年将继续发挥循环经济产业链优势。

    募投项目30万吨／年煤焦油深加工项目有望为13年业绩增色。公司30万吨按照计划已经竣工，但受到12年下半年煤焦油供应不足影响（七台河地区12年仅生产30万吨），因此还没有正式生产。预计13年全年深加工15万吨（原有10万吨加工能力），该部分对13年业绩有一定贡献。

    13年七台河地区煤矿资源整合大幕拉开，大鱼吃小鱼机会来临，预计公司煤矿资源产能将大幅提升。首先，国家财政支持经济欠发达地区淘汰煤炭落后产能。去年财政部下发通知在“十二五”期间中央财政将安排专项资金对经济欠发达地区淘汰煤炭落后产能工作给予奖励。其次，七台河市矿难频发，整治整合地方小煤矿迫在眉睫。 04年-12年七台河市发生大型矿难共12起。今年1月初七台河市地方煤矿整治整合工作会议中对煤矿整治整合提上具体日程。在目前煤炭市场需求低迷、供大于求、企业资金压力大的情况下，原本就处于更有利位置的地方大型煤企已经开始“大鱼吃小鱼”，恰逢政府主导此轮资源整合，公司作为地方上实力最强的煤化工企业，具 有地利优势（作为七台河市多午的纳税头名大户，占本市财政收入的8%左右、黑龙江省东部四煤城唯一的上市公司）、资金优势（作为上市公司拥有多种途径的融资渠道），因此在此轮煤炭资源整合中，公司有望通过合理的价格将该地区煤炭资源尽可能多的收入囊中。

    盈利预测与投资评级：预计2012-2013 年公司基本EPS 分别为：0.20 元、0.60 元；按照最新收盘价（11 月16 日）PE 分别为：53 倍、17.8 倍。

    风险提示：公司所在地区煤矿生产事故频繁发生将会降低公司生产的稳定性，进而影响产能的利用率。