皖通高速(600012)公司调研:主业承受压力 多元抗对风险

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:孙汉振/高梁宇 日期:2013-01-24

投资要点:

    承受经济增速放缓和政策压力,业绩稍有下滑。2012 年前三季度公司各路段的货车流量增速放缓甚至出现下降, 交通量的增长主要来源于客车特别是小型客车的增长,导致车型结构发生变化。经济增速放缓、货车流量的下降以及“绿色通道”车辆增加是通行费收入下降的主要因素。公司第三季度营收出现改善,但净利润同比仍有小幅下滑。

    分流可控,路产长期受益区域经济发展。公司路产方面,如高界高速受到六武高速的分流,预计需要三年时间才能平稳下来。高界高速虽然短期受到分流影响,但随着分流影响的逐渐稳定,车流量增速会出现恢复,长期来看仍将受益于区域经济的快速发展。

    经济企稳利好车流量上升,小汽车增长明显。公司去年的车流量受到经济增长放缓影响较大,今明两年的车流量变化仍将取决于经济环境,从去年四季度来看经济面的逐渐企稳将利好车流量的上升,皖江城市带对区域车流量的带动效果不错,特别是小汽车增长明显,预期未来这一增长势头仍会保持。

    发展类金融业务,打造新的盈利点。公司近年已开始涉足类金融业务,在主业之外拓展新的盈利点,多元化的发展将逐渐打破公司盈利架构的瓶颈,目前公司参股和控股的类金融业务有新安金融、 皖通小贷、 皖通典当及华元典当。 我们认为,随着公司类金融业务的进一步开展并走向成熟, 类金融业务将逐渐成为公司主业之外重要的盈利贡献点,多元化的业务架构也能缓冲公司经营风险。

    维持公司“增持”评级。公路行业短期仍将受到政策压力和经济面对车流量的影响等,但随着经济企稳和部分路产所受分流的趋稳,以及类金融业务的开展,公司抗风险能力将逐渐增强。 我们预测公司 2012-2014年的营业收入分别为 22.01、22.90 和 24.06 亿元,归属于母公司的净利润分别为 8.11、8.40 和 9.00 亿元,基本每股收益分别为 0.49、0.51 和 0.54 元,对应 2012-2014 年动态市盈率为8.24、7.96 和 7.43 倍,并维持公司“增持”评级。