宝利沥青(300135):业绩低于预期 成长驱动依存

类别:创业板 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:李璇 日期:2013-01-24

投资要点

    事件:2013 年1 月23 日宝利沥青发布业绩预告,预计公司2012 年归属上市公司股东的净利润为9162-9734 万元,同比上升60-70%,对应EPS0.29-0.30 元,低于此前市场预期。其中,2012 年Q4实现净利润334-906 万,同比变化-12%-139%,四季度利润占全年基数较小。

    我们认为低于预期的原因可能来自于两方面:

    业务快速扩张带来费用率上升。我们预计公司2012 年销售改性沥青40 万吨左右,相对2011 年的不到20 万吨增长了1 倍多,扩张规模较大。但改性沥青行业自身的特点决定了企业相对于上上游的议价能力较弱,账期较长,而公司根据订单需要事先采购原材料,垫付资金额较大,需通过借款来完成周转,截止到2012 年三季度公司借款12 亿,同比增长125%,我们预计公司2012 年的财务费用将超过5000 万。

    吉林分公司闲置,可能计提减值准备。2012 年公司的主要业务在东部区(江苏、河南)和中西部(湖南等),位于东北的吉林分公司没有业务收入,工厂处于闲置状态,可能会计提资产减值准备。

    明年有望受益于城镇化,密切关注2013 年上半年的订单签订情况。

    净利润的增长幅度低于预期,但从增长的绝对量来看,依然取得了60-70%,我们认为公司2013年依然有望保持成长。

    “城镇化”是未来中国经济增长的动力,根据我们对行业的理解,受益于城镇化和西部大开发,中西部地区未来3-5 年仍将是高速公路建设和改性沥青需求的重点区域,我们认为宝利沥青2013 年有望在新疆、四川和西藏等地区收获新增订单。根据规划,2013 年,新疆计划安排交通固定资产投资计划350 亿元至400 亿元,完成5 条高速公路建设;四川高速路通车总里程将突破5000 公里。

    改性沥青订单一般在项目实施前的半年到1 年前签订,因此每年的四季度到下一年的上半年是订单签订的旺季。目前公司已经获得6 条湖南高速公路、14 万吨沥青产品的订单,预计销售收入超过8 亿。我们判断一、二季度将是决定公司2013 年订单和业绩的关键时刻,建议投资者密切关注沥青招标和订单签订动向。

    盈利预测和投资建议:我们对盈利预测进行了相应调整,2012~2014 年净利润分别下调至:0.97 亿、1.30亿、1.60 亿,折合EPS 分别为0.30 元、0.41 元、0.50 元,同比分别增长69%、34%、23%,维持“增持”评级。

    风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升。