广百股份(002187)：四季度净利增3.6%(2012年首次单季度正增长)环比改善 符合预期

公司1 月19日发布2012年业绩快报。预计2012年实现营业收入73.49 亿元，同比增长2.3%，归属净利润1.93 亿元，同比下降9.52% ，摊薄EPS 为0.564 元。

    简评和投资建议。公司2012年面临经济下行及新店费用增加的双重压力，净利润同比下降9.52% 基本符合我们之前降 11%左右的预期。从环比变动看，公司四季度实现收入 21.7 亿元，同比下降 4.33% ，较前三季度更弱，主要是较弱的消费环境和较激烈的竞争压力所致；但营业利润和利润总额均有 14%以上的较好增长，且是在 2011年同期较高基数上实现的，可能与费用管控或理财产品收益有关；四季度归属净利润 6457万元，同比增长 3.59% ，是 2012年以来首次单季正增长。

    我们对公司的判断。公司 2009年以来扩张速度较快（2009-12 年各开4、4、3 和4 家），其中 2012年新开增城店（1 月13日，1.5 万平米）、珠江新城太阳新天地店（9 月28日，2.6 万平米）、广百尚宜（7 月29日，3300平米）和东山店（12月22日，3.6 万平米），资本开支和费用压力仍存在，加之广州市消费环境疲弱和市场竞争激烈，构成公司2012年业绩成长的主要制约因素。公司 9 月底关闭成都店也表明部分省外扩张面临各种不确定性因素。

    暂维持盈利预测，预计公司 2013-2014 年归属净利润预期分别 2.24 亿元和2.76 亿元，分别同比增长 18.6% 和23%，对应EPS 为0.65 和0.81 元（公司预约 3 月6 日披露2012年报）。公司当前股价为7.69 元，对应 2013-14 年PE为11.7和9.5 倍；公司当前市值 26.3 亿元，对应于其 2013年我们预计的 90亿元收入，PS为0.3 倍，公司 PE和PS在零售上市公司中均处于较低水平。维持六个月目标价 9.50 元（对应2012年17倍PE）和“增持”评级。

    风险与不确定性。（1）公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期；（2）公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。