锐奇股份(300126)调研报告:受益新型城镇化 2013再启程

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:蔡宇滨/刘荣 日期:2013-01-18

受经济放缓,竞争加剧影响,公司12年前三季度收入小幅下降,净利润下滑19%,今年达到股权激励要求有困难。但预期13年铁路和房地产开工复苏,而且公司新产能投放出口增长,明年仍有机会完成股权激励要求。预测公司12-14 年EPS0.40、0.61、0.71元,13年动态PE14倍。公司行权价格13.45元,高出目前股价54%,我们认为13年股价表现或具有高度弹性,维持“审慎推荐-A”投资评级。由于四季度业绩较平淡,如遇调整建议积极关注。

    一、行业复苏伊始,公司一季度业绩弹性显现

    手持电动工具行业11月产量增速反弹。根据行业统计,11月手持电动工具产量达到2150万台,同比增长30%,增速大幅改善,1-11月累计产量2.31亿台,同比增长3.2%。预期13年上半年铁路基建和房地产投资好于去年同期,公司主导产品磨切工具将主要受益。

    四季度产能投放产量大增,提升13年一季度业绩。公司四季度上海募投项目投放,产量规模较三季度提升50%以上,预期全年产量240-250万台,同比小幅增长。嘉兴工厂也将在13年中投入使用(目前租赁场地生产),预期明年整体产能较今年提升30-40%至300-350万台,完全达产规划将达到500万台。由于收入确认原因,预期四季度收入保持平稳,利润仍同比小幅下滑,业绩改善主要在13年一季度体现。而12年一季度为业绩低点,业绩增长弹性显现。

    二、国内市场加强营销力度,进一步延伸产业链

    12年毛利率下滑源于竞争加剧,13年加强营销力度。公司12年国内销售毛利率下降5个百分点左右,主要由于市场放缓竞争加剧,公司调整价格进行一定让利。公司在国内拥有超过300家经销商,覆盖网络国内最全,13年产能释放后计划进一步加强营销力度,提高市场占有率。

    国内电动工具国产化率较高,但中高端市场仍有进口替代空间。目前中国电动工具产量占全球80%左右,其中80%以上用于出口,但我国电动工具出口额仅占全球总出口额40%,显示出口产品结构相对低端。其中产量最大的省份包括江苏(约占全国50%)和浙江(30%),在国内市场销售的电动工具中,国产化率虽然已经达到90%,但国产品牌主要生产DIY级电动工具,专业级和工业级电动工具外资品牌份额仍相当高,锐奇定位专业级和工业级工具,产品技术含量较高,竞争相对有序,高端市场仍有进口替代空间。

    预期未来仍会有新的整合计划,扩展产品结构。公司对豪迈工具收购业绩实现未如理想,预测全年实现净利润800万左右,离2340万利润目标有较大差距,由于有业绩承诺预期公司将获得现金补偿。由于有现金补偿,公司今年实际业绩应该比报表利润高出1000-1500万左右。公司上市融资后账上现金达到5.5亿,拥有充足现金用于并购,未来公司拓展整合方向主要集中布局锂电工具和配件,今年公司配件销售仍保持30%快速增长,而且毛利率高于整机产品。

    股权激励彰显公司信心。虽然12年业绩低于预期未实现股权激励目标,但公司将努力实现第三期目标。此外第一期股权激励已进入行权期,但行权价格13.45元高于目前股价54%,如果要在1年行权期内有效行权,股价需上涨至15元。

    维持“审慎推荐-A”投资评级:公司12年经历业绩下降后,13年业绩和股价将具有高弹性,尤其是上半年同比增速有望超过40%。随着新产能投产和新的整合收购计划推出,未来增长前景更确定迎来估值修复。预测12、13年EPS0.40、0.61元,13年动态PE14倍,维持“审慎推荐-A”评级。由于四季度业绩较平淡,如遇调整建议积极关注。

    风险提示:经济复苏低于预期,2013年10月大非解禁。