宝利沥青(300135)：湖南市场订单大增 中西部战略初显成效

结论与建议：

    公司是国内技术领先的专业沥青生产企业，产品和成本优势突出。2012年前三季，依靠订单增加和成本降低，实现营收和净利润 14.3 亿元和0.88 亿元，YoY 高速增长 71.71%和65.08% 。公司异地扩张战略 2012 年在湖南取得良好成效，未来有望在全国范围遍地开花；受益于中西部高速公路建设提速，业绩将保持高增长。

    华东市场龙头企业，新设产能布局全国。公司在江苏本地的市场占有率约为1/3；本地市场之外瞄准中西部路网建设机遇，在湖南、吉林、新疆、四川和西藏等地分设子公司，通过异地产能的扩张将销售触角伸向全国。

    行业内优势突出，西部路网建设提速利好沥青需求。公司在改性沥青行业兼具技术和资金优势；依托中西部子公司的建设投产，有望在加快中西部建设的过程中率先受益。今年 9 月份以来，发改委连续审批多个公路项目，对沥青需求构成实质性利好。考虑到国内区域发展不均衡，未来西部投资仍将保持较快增长。

    湖南市场已经取得重大突破，成功模式或可复制。公司于 2012 一季度获得了湖南高速公路沥青合同，总金额约 12.20亿元，超过 2011 年全年11.2亿元的营收规模。2012 年年末再度签订了约 8.72 亿元的合同。我们认为，公司成功中标湖南高速公路项目，显示了公司较强的竞争力，未来随着各地子公司产能陆续建成，成功模式将复制到全国。

    长期增长确定，首次给予“买入”评级。展望未来，湖南市场仍保持高速增长，吉林、四川、新疆、西藏等地工厂陆续达产，将支撑未来 5 年业绩稳定增长。预计公司 2012 ～2014 年分别实现净利润 1.13 亿元、1.74亿元、2.25 亿元，YoY 分别增长 98% 、54% 、29% ；EPS 为0.35 、0.56 、0.72 元。目前股价对应 2013/2014 年PE为18 倍和14 倍，公司受益于中西部公路建设加速且成长潜力巨大，给予买入的投资建议。

    风险提示：应收账款不能按时收回；原材料价格大幅上涨；中标项目不达预期。