蓝英装备(300293)深度报告：业绩高增长即将开启 打开万亿市场空间

综合管廊和自动化系统进入收获期，中短期业绩有望快速增长

    蓝英装备愿以轮胎成型机（收入和利润占比分别为75%和80%左右）和自动化系统集成为主，上市解决资金和人才瓶颈后，新接的10.75亿元（相当于2011年收入的四倍）综合管廊系统订单开始将进入兑现期，由于涉及资金占用利润水平相对较高；同时，上市之后成立自动化系统事业部和电力事业部，12-14年自动化系统及集成业务收入CGAR有望超100%。

    以智能城市、智能工厂为依托，打开智能装备、系统和总包的万亿市场空间

    自动化系统及装备集成是公司的真正核心，公司已经实现由轮胎成型机为主向以智能城市、智能工厂为依托的智能装备、系统及总包三线发展格局的转变，打开了万亿市场空间。公司管理层积极进取，上市之后逐步吸引高端人才，并实现了事业部、子公司、大项目的组织构架模式。

    轮胎行业投资弱复苏，半钢成型机投放市场带动该项业务持平或略有增长

    12年轮胎成型机生产任务饱满，业绩有望稳健增长。受投资影响，新接订单明显不足，但12Q3开始小幅好转，加之13年半钢成型机将投放市场，预计13年该项业务收入有望持平或略有增长，但占比将快速下降（预计11-13年收入占比分别为75%、41%和17%）。

    数控机床及电主轴组装生产线正在加紧建设，打开400亿进口替代空间

    我国机床数控化率（58%对80%）和电主轴应用比例（10%对90%）远低于发达国家，电主轴需求将由目前的40亿增长至400亿元，且目前以进口为主。公司与德国DVS合作成立联营公司，目前已实现原装进口产品的小批量供货，生产和技术工人培训已结束，国内组装生产线正在建设，今年有望投产。

    强烈推荐：预计12-14年EPS分别为1.09、1.92、2.54元，目标价29-38元假设管廊系统订单12-14年分别确认2亿、7.5亿、1.25亿，毛利率分别为27%、26%和25%。综合考虑公司长期成长性及13年新接订单的不确定性等因素，按照13年15-20倍PE，目标价29-38元。

    催化剂及风险提示：业绩快速增长、数控机床电主轴项目投产主要风险包括：(1) 公司业务快速发展带来的管理风险；(2) 资金占用后的回款风险。