动物保健品行业：养殖企稳、秋冬防疫 推动兽药需求季节性回升

禽畜价格走低导致畜牧业整体低迷。2012 年前三个季度，我国畜牧业总产值同比增长率分别为 17.01%、0.29% 和1.15% ，下降幅度显著。这与畜类、禽类的价格持续下滑不无关系。禽畜价格持续走低造成养殖户补栏意愿的降低。

    动物保健品行业受畜牧业低迷影响严重。随着下游禽畜补栏量的减少，上游动物保健品行业的景气度急转直下：行业整体毛利率和利润率出现双双下滑，几家主要兽药生产企业的总收入和净利润在 2012年第二季度或第三季度开始环比下滑。

    动保行业景气度与畜牧业行情相关性大，并呈现滞后性。动保行业主营收入与畜牧业总产值总体上均呈现稳步向上的走势。同时，动保行业的波动性相对滞后，原因是当畜牧业处于上升行情时，养殖户会增加补栏量，从而带动兽药的旺盛需求，而在这过程中会存在一定的时间滞后。因此，畜牧业景气度可视为动保行业景气度的先行指标。

    畜牧业企稳回升，将带动动保行业走出“寒冬”。畜牧业总产值和禽畜价格在 2012年第三季度已经企稳，展望今年一季度，回暖行情将持续。原因在于：（1 ）2012年禽畜价格低迷导致养殖户的热情减退并选择逐步退出，今年禽畜供应量不足导致价格反弹；（2）今年春节前后是禽畜传统消费旺季。届时，下游畜牧业的景气度或将有一波反弹行情，这势必带动上游动保行业逐步走出“寒冬”。

    兽药需求具有明显的季节性特征。随着秋冬季的降温，动物机体的免疫能力逐步下降，这造成畜禽养殖群发性和流行性疾病极易发生，从而使得市场对兽药的需求量也随之增加。目前禽畜养殖的景气度正处于谷底，养殖户防疫投入不足，因而发生大规模疫情的概率增大。一旦发生动物疫情，养殖户需要大量兽用药物来控制疫病，这直接利好兽药生产企业。

    行业“增持”评级，关注符合疫苗市场化转型方向的A 股标的。我们首推符合动保行业发展方向、率先从国家招标苗销售向市场化疫苗销售转型、注重研发实力积累、股权激励到位、近期公司高管进行增持的瑞普生物（300119）。此外，符合行业转变趋势的投资标的还包括大华农（300186）以及尚未登陆 A 股市场的上海海利。

    风险提示。禽畜价格持续低迷导致兽药需求下降；疫病突发的风险；畜牧业周期性起伏对兽药需求带来不确定性。