贵航股份(600523)调研快报:汽车业务平稳发展 未来定位仍不明朗

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛小波/高嵩 日期:2013-01-11

汽车业务平稳发展,未来定位仍不明朗

    公司主要从事汽车零部件的生产,兼有部分航空产品。公司的汽车零部件产品主要包括汽车密封条、车锁、电器开关、刮水器、滤清器等,2012年上半年共实现收入超过13亿元(含装备制造),占营业总收入的比例达到92%。公司航空产品主要包括空气调节系统、燃油系统、电器开关等,2012年上半年实现营业收入接近1亿元,占营业总收入的比例达到7%。

    预计2012年汽车销量增速约4%;2013年汽车需求增长6-8%,达到2070万辆,驱动公司汽车零部件业务平稳增长。二三线城市购车需求有望驱动2013年狭义乘用车销量稳健增长,预计增速达到8-10%,投资增速恢复、宏观经济预期转好有望驱动商用车增速回正,综合来看预计2013年汽车需求增长6-8%,较2012年小幅提升。公司产品和客户覆盖面广,其中产品配套乘用车和商用车,客户涵盖各主要合资及自主品牌,收入、盈利有望平稳增长。

    航空装备有望进入更新换代的高峰期,随民机需求增长,公司航空产品业务有望较快发展。美国战略重心东移将使我国周边形势面临更大的不确定性;同时,我国海军和空军实力相比潜在对手仍有差距,因此进一步快速提升空军和海军实力十分必要。我们认为,“十二五”期间我国海空军装备将进入更新换代的高峰期。公司航空产品在产品技术方面处于国内领先水平,在国内主要型号项目中均有应用,将受益于空军装备的较快发展。国产大飞机和通用航空的发展将提升民机市场空间,有助公司长期发展。

    公司未来定位短期仍不明朗,后续资本运作仍需观察。公司的实际控制人中航工业通飞下属4家上市公司,分别为中航重机、贵航股份、中航三鑫和中航电测。从上述4家公司的业务和定位看,贵航股份更适合作为通用飞机板块的整合平台。但公司目前主业为非航空业务,中航工业汽车零部件业务较为分散,涉及多家上市公司,难以完全实现产业化整合;同时由于低空开放仍处于试点阶段,通飞板块盈利能力一般,现阶段进行资本运作的可能性较小。因此我们认为,公司未来的发展定位短期仍不明朗,后续的资本运作进程存在较大的不确定性。

    风险因素:军费开支增速显著下降,公司汽车零部件业务竞争力下滑,资本运作存在较大的不确定性等。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司汽车业务的平稳增长和航空业务的较快发展,预计公司2012/13/14年EPS分别为0.40/0.43/0.48元(2011年EPS为0.39元),当前股价为9.94元,对应2012/13/14年PE分别为25/23/21倍。考虑到公司汽车零部件的主业及可比公司的平均估值水平,同时考虑到资本运作的可能性,首次覆盖给予公司“持有”评级。 项目/年度 2009 2010 2011