天富热电(600509)点评报告：兵团打造综合能源平台 天富热电力 争十二五实现“双百亿”目标

事件：

    1月9日，公司发布了收到《关于支持新疆天富热电股份有限公司做大做强的意见》的公告。兵团提出了“ 全力支持天富热电成为兵团综合能源业务板块的核心运营主体、资产整合平台和投融资平台，支持天富热电做大做强，力争在“十二五”末，将天富热电打造成为资产规模和销售收入超百亿的兵团综合能源业务平台”的总体目标。

    点评：

    注入煤炭、电源、电网资产，打造综合能源平台

    兵团计划结合现有资源，支持天富热电通过整合电源、电网资产，打造北疆电网。同时，为提高天富热电的盈利和资产水平，不断完善煤电一体化产业链，计划将师市的煤炭资源注入天富热电，力争早日把天富热电建设成为兵团煤炭资源整合平台、融资平台，实现兵团能源发展战略。

    预计代建电源逐步并入，十二五装机扩大六倍以上

    2011年后石河子电力需求量快速增长，为满足用电需求， 农八师国有资产管理公司已代建2*33 万千瓦机组， 已分别于2011年底、 2012年中投运； 代建 4*13.5万千瓦机组， 分别于2012年 11 月， 2013年中投运； 同时上海电气垫资建设 2*66 万千瓦机组， 预计在2016年建成投运。按照兵团支持天富热电的发展规划，预计上述电源资产均将逐步交割给上市公司。在不考虑兵团其他师的电源资产注入情况下，预计十二五期间公司整体装机容量将从目前的 56.2 万千瓦上升至约 380万千瓦，实现六倍的增长。

    兵团打造北疆电网，公司面临战略性发展机会

    12 月1 日，兵团和兵团农八师领导与天富热电在石河子召开《农八师石河子市电网发展战略研讨会》。新疆建设兵团充分认识和肯定农八师石河子发展模式和独立电网对当地经济的带动作用。希望在北疆其他地区复制发展模式，计划在农六、七、九师投资升级电网，以招商引资发展当地工业。未来逐步完成北疆各师之间的联网。预计首先完成农八师的 220KV 电网改造和实现与农七师的联网。本次兵团下发正式“意见” ，公司有望在十二五期间成为北疆片区的电网、电源企业，面临战略性发展机会。

    规划注入煤炭资产，服务兵团打造煤炭物流园区

    按照本“意见” ，预计农八师拥有的煤炭资产将择机注入上市公司。与此同时，早在 2011 年，天富热电就与特变电工成立了天特物流合资公司。注册资金 1 亿元，其中天富热电出资4900 万元，占 49%。根据报道，新疆天特物流有限责任公司拟投资总额 45亿元，从事煤炭物流基地开发、建设，煤炭的销售和仓储经营，货运站场经营等。天特物流将实现天富热电的煤炭产销对接，不仅满足公司煤炭需求，降低煤炭成本，同时可以满足周边兵团的煤炭和物流需求。

    盈利预测

    暂不调整盈利预测，预计 2012-2014 年 EPS 分别为 0.42 元、0.57 元、0.87 元，对应 PE 分别 20.1 倍、14.8 倍、9.7 倍，受益高能耗企业的西部转移以及“气化新疆”的总体要求，公司电力和天然气业务在十二五期间快速增长，同时公司存在兵团能源资产注入和天然气提价等预期，维持“买入”评级。

    风险提示 煤炭价格上涨，高能耗企业西部转移速度低于预期等