西部资源(600139):资源扩张 高歌猛进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅/刘博 日期:2013-01-09

点评: 此次100%收购大宝山铜矿(334资源量达到11万吨),将大幅增加公司资源储量和产量。假设2012-14年自产铜精矿分别为0.45、0.50和1.00万吨,在当前价格水平下,公司2012-14年EPS预计分别为0.25、0.31和0.44元。估值方面,公司自2008年借壳上市以来,资源扩张一向激进,长期估值水平保持在40倍;资源拓展保证高估值,给予公司2013年EPS40倍估值,目标价12.38元,买入评级。

    控股人为阙文彬家族,为矿业界著名的恒康系。公司实际控制人为阙文彬家族(恒康系),除了西部资源,恒康系旗下还拥有ST炼石(现为炼石有色,主营钼矿)与独一味(中医药领域)两家上市资产。大力扩张,涵盖多种资源。自2008年完成西部资源借壳,恒康系进行了大规模的收购活动,包括铜、锂、金、铅锌矿。此次继续收购铜矿,为公司资本并购的又一重要事件。目前公司可采铜储量约7万吨,集团拥有的资产不多。目前公司的主要铜资产为阳坝铜业(100%权益),其分为三个矿区,采矿权范围内的储量为7万吨,而铁炉沟-油房沟矿区正在申请采矿权。此外,除了上市的矿业资产,集团还拥有托河-柯家河探矿权,面积达100平方千米。锂业务贡献业绩为时尚早。公司锂资源集中在宁都泰昱锂业有限公司河源锂辉石矿,而晶泰公司广昌县头陂里坑锂辉石矿资源少。2011年公司仅生产碳酸锂50吨,距离计划年产5000吨的目标差距甚远;而该部分贡献业绩为时尚早.铅锌业务(定增项目)增厚业绩明显。公司于2011年底完成收购铅锌矿的定增项目,铅锌合计储量达到28万吨,伴生白银220吨,而年产铅锌精粉合计约3.5万吨(实物量),从2012年中报显示,铅锌业务贡献业绩明显。此次收购大幅增加铜资源储量。根据云南国土厅出具的《关于〈云南省维西县大宝山铜矿普查报告〉矿产资源储量评审备案证明》,大宝山铜矿保有的资源储量铜矿石量197.31万吨,铜金属4.2万吨,品位2.15%;伴生银金属量114.67吨,品位58.12 g/t。同时,根据《大宝山铜矿地质工作报告》,估算大宝山铜矿拥有铜334资源量10.91万吨,伴生银334资源量275.80吨。

    未来矿山有望大幅扩产,业绩增厚将体现在2014年。维西凯龙矿业目前处于停产状态。收购后,公司将加大勘探力度,并在增储的基础上,拟在大宝山铜矿建成生产规模为60~100万吨/年的选矿厂、采矿等采选工程设施;相比目前仅15万吨/年的采矿产能,未来扩产有望大幅增加矿产量。

    业绩预测及盈利评级。公司在资源扩张上一向激进,这也成为公司能够走出独立行情的关键。假设大宝山矿扩产顺利,2012-14年铜精矿产量分别为0.45、0.50和1.00万吨,EPS预计分别为0.25、0.31和0.44元。资源拓展保证高估值,长期估值水平保持在40倍;目标价12.38元,买入评级。