天富热电(600509)：兵团支持明确 打造北疆综合能源供应商

事件：公司收到政府文件《关于支持新疆天富热电股份有限公司做大做强的意见》

    1 月8 日，公司收到新疆兵团农八师石河子市人民政府文件《关于支持新疆天富热电股份有限公司做大做强的意见》，主要为贯彻落实《关于促进兵团上市公司发展的意见》和《关于兵团2012 年深化经济体制改革的意见》的精神，将采取切实有效措施重点支持公司做大做强。

    总体目标：全力支持天富热电成为兵团综合能源业务板块的核心运营主体、资产整合平台和投融资平台，支持天富热电做大做强，力争在“十二五”末，将天富热电打造成为资产规模和销售收入超百亿的兵团综合能源业务平台。

    具体措施：主要通过整合电源、电网资产，注入相应煤炭资产以及消除同业竞争的方式，逐渐将公司打造成为新疆乃至全国具有较强实力的综合能源供应商。

    成长性确定、被低估，平台地位确定有助于估值提升

    我们仍然维持之前的盈利预测，预测公司12-14 年EPS分别为0.407 元、0.501 元和0.815 元，目前股价对应估值为21×12PE、17×13PE和10×14PE。

    我们将公司EPS进行了分业务拆分，其中电力和其他业务EPS12-14 年分别为0.388 元、0.476 元和0.762元，燃气业务EPS 12-14 年分别为0.02 元、0.025 元和0.053 元。

    我们仍然坚持之前对于公司的投资逻辑：结合当地的经济发展，从公司未来2-3 年的发展来看，我们认为公司成长路径较为明确，成长确定性高，并且在14年新建机组投产后其盈利性将得到明显改善，但目前估值水平并没有表现出市场对其确定性的认可（14 年较为确定情况下仅给予10 倍PE，年均复合增速达到60% 以上）。

    而对于公司的估值问题，我们认为不同于其他电力股，公司的业绩增长是由其内生需求驱动，而非成本端下降带来的弹性驱动，并且考虑到当地经济需求的强劲性，我们认为其周期属性较弱，而成长属性较强；而本次兵团明确了公司作为当地能源资产整合平台的战略地位，这也将逐渐打开公司作为北疆综合能源供应商长期的成长空间，对于估值也将有显著提升。

    由于截至目前，公司并未得到具体的资产整合或注入的细节内容，也无对应的时间表，尚具有不确定性，因此保守暂不考虑该事项的影响，维持之前对于公司的投资建议，仅考虑公司成长的确定性（电力和燃气的确定性高成长），给予20×13PE和15×14PE，目标价10-12 元，维持买入评级。

    风险提示

    截至目前，公司并未得到与上述意见相关的具体的资产整合或注入的细节内容，并且目前也无对应的计划和时间表，尚具有不确定性。