渔业：海参价格超预期上涨 2013年有绝对收益

本周威海水产品批发市场海参均价上涨至200 元/公斤，近期海参价格走势超出市场预期。当前时点投资者可能面临三大困惑：（1）如何解读近期海参价格上涨？（2）2013年海参价格后续走势如何？（3）2013年海产品养殖行业的投资机会？本篇报告我们对上述三个问题做一一解答，供各位参考。

    近期海参价格超预期上涨，我们认为原因有三：（1）北方春捕结束，水产品批发市场海参鲜货短缺，供给不足；（2）春节需求旺季，短期海参需求量脉冲式增长；（3）近期渤海湾海冰严重，市场对2013 年渤海湾地区海参存减产预期，经销商顺势提价。

    2011年威海海参价格于10月28日捕捞季进行中就见顶回落，与当前捕捞季结束后价格走出跨年度行情的状况完全不同，表明目前海参市场的供需格局远好于市场预期。试想假如市场中海参囤货严重，怎可能因为捞季结束鲜活供给下降而出现价格上涨，市场完全可以通过半加工库存海参来满足短期内的需求脉冲式增长。与2011 年价格相比较，当前海参价格的跨年度上涨表明：（1）本轮周期中，海参需求最差的时候已经过去，我们可以判断 2011年四季度和2012年上半年即是海参需求最弱的时节；（2）由于8 月份北方台风和12月气温下降快于预期导致捕捞不足，当然市场库存并未有资本市场此前预期那么差。

    我们预计2013 年全年海参行业价格总体上涨5%-10% ，上半年行业均价160-170 元/ 公斤，下半年180-200 元/公斤。根据我们在《2013年农林牧渔行业策略报告》中的测算， 2013 年全国海参产量20.2万吨，同比增长 8%，相较 2012年25% 的增速回落17个百分点，较未来四年平均增速低 10个百分点。预计2013年全国海参需求量20.5 万吨，同比增长16.8% ，增速与2012年略有好转。

    看好2013年海参价格上涨的核心逻辑在于：供给改善，需求复苏。（1）2012年海参福建地区海参养殖大面积亏损，2012年底投苗量减少50% ，我们从福建霞浦了解到的最新数据，2011年底霞浦地区在北方买苗量大约3000车，2012年底不足1500车。（2）环渤海地区，如河北的昌黎、乐亭和山东的东营、滨州和潍坊等地预计受海冰影响，2013年会出现一定幅度减产。（3）以固定资产投资、人均可支配收入增速和餐饮企业收入增速三个维度刻画的需求增速指标出现好转迹象。

    2012年以来水产板块整体表现不佳，主要与板块估值的系统性下降有关，这与两方面因素相关：（1）资本市场对海参行业中长期运行态势产生过度悲观预期；（2）与海参价格的同比涨跌幅有较大关系，2009年和2010年海参价格同比大涨，水产养殖板块整体静态估值从最低 20倍提升至60倍，但 2011年和2012年连续两年价格同比下滑，板块估值回落至当前的20倍。

    展望2013年上述两方面因素均会出现正面修复，从而提升板块和相关公司估值水平。（1）从 2012年福建海参养殖的大幅亏损和“东参西养”区域减产情况来看，新扩产区域并非绝佳的海参养殖区域，供给波动较大，且若未来有其他高收益的养殖品种出现，则海参供给量尚有下行风险，2013 年上述地区出现减产或供给增速大幅放缓的情况后，海参养殖的资源属性会进一步被市场所认知；（2）2013年海参价格同比上涨，以历史规律来看，价格上涨将提升整体行业估值水平。

    基于2013年海参行业供求关系显著改善，我们判断海参景气度总体呈现向上格局，目前资本市场普遍对此预期不足。从目前时点计算，我们认为壹桥苗业和好当家具备 30%-50%的绝对收益机会，首先壹桥苗业和好当家2013 年业绩增速保守预测分别有60% 和30% ，其次，基于上文的分析，估值水平下行风险基本被锁定。因此当前时点，我们建议投资者可以积极的配置水产板块，主要推荐壹桥苗业和好当家，獐子岛2013年下半年机会更大。

    未来潜在的股价催化剂包括：（1）2013年3 月底福建海参开捞，减产被证实，海参价格将同比上涨；（2）我们预计2012年下半年好当家有500-600 吨海参加工成半成品于2013年一季度出售，目前价格水平下，好当家一季度超预期概率极大，我们预计同比增长50%-100% ；（3）壹桥苗业一季度海参单产继续超出市场预期；（4）獐子岛业绩实现同比正增长，环比改善可期。