超声电子(000823)：有望集中受益智能机放量 推荐

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    11 年4 季业绩超预期。因触摸屏良率提升，公司10 年下半年出现盈利高峰，形成第4 季较高的业绩基数。在此背景下，我们曾担心公司11 年4 季业绩同比有下降风险。而依据公司年度业绩快报，4 季营收、净利分别为9 亿、0.6 亿，同比分别有11.66%、23.94%的增长，环比也有4.76%、50.99%的增幅。超出了我们之前的预期。

    12 年1 季未受淡季影响，利润环比继续小幅提升。依据公司1 季业绩快报，净利同比增幅为60%-80%。对应业绩区间为6229 万-7007 万元，EPS 为0.14 元-0.16 元。相较上季可能有5-10%左右的增幅。公司解释业绩增长原因为电容屏、高阶HDI 板产品需求增加，产品结构得以进一步优化，综合毛利率提高，致使经营业绩较去年同期大幅增长。1 季国内触摸屏厂商盈利变动情况各异，超声利润情况较为理想。依照已披露数据，1）莱宝高科1 季业绩预估同比下降50-80%。对应利润水平为2500-6300 万。原因为公司主要客户逐步加大电容屏自制比例并逐步释放产能。2）欧菲光1 季业绩预估为同比增长250-300%，对应净利规模为2000-2300 万。原因为公司前期投资触摸屏项目达到预定可使用状态。3）宇顺电子1 季业绩预估为亏损500-700 万元。原因为智能机各大客户处于试产及市场导入期。

    4）长信科技1 季业绩预估为同比增长-13%-3.3%。原因为行业淡季及新增触摸屏产线仍处爬坡阶段。同为触摸屏厂商，超声电子1 季变动情况显然优于大多数同行。

    触摸屏可能是公司利润增长最核心动力。站在触摸屏业务角度，我们分析公司1 季业绩较为理想的原因为：1）智能手机对于触摸屏的带动始自以苹果为代表的高端。自11 年起，国内运营商开始强化对低端智能机的采购，以平衡对苹果等高端机采购所产生的高额补贴费用。自12 年起，包括中兴、华为等均提出了快速提升智能手机出货量、以智能手机取代传统功能机、山寨机的发展计划。而超声电子恰恰又是华为、中兴、联想、酷派等传统品牌手机的供应厂商。2）公司已中标中兴通讯12 年液晶显示屏及电容式触摸屏招标目，总量达1931 万套，占对方招标总量的48.51%。其中电容式触摸屏1056 万套，占对方招标总量的53.33%。对应产品总价值7.79 亿元，其中电容式触摸屏价值6.85 亿元。3）公司自09年始介入触摸屏业务，历经1 年左右的爬坡期。10 年下半年始，良品率开始超越盈亏平衡点。到目前为止，其良率可至86-87%。良率的提升将显著提升公司相关产品盈利能力。而部分同行在产能初步释放后，可能短期还面临着良率提升的问题。4）公司同时拥有渡膜和贴盒工艺，产业链条相对完整，有助于为客户提供整体解决方案。

    PCB 盈利情况也在改善。站在HDI 角度，我们分析公司1 季业绩较为理想的原因为：1）下游订单需求理想。这一判断已得到上游客户证实。相关上游厂商已于年初提价，且整体产能利用率饱满。2）公司对高阶HDI 进行技改，3 阶HDI 由2 万平米扩升至6 万平米，毛利率将相应改善。

    低端智能手机放量将为公司业绩提升带来动力。我们能够确定的三个行业趋势在于，1）未来几年低端智能手机将进入爆发式增长阶段，并逐步取代功能机。目前全球智能手机渗透率仅为27%，其中亚太地区的渗透率更是低至19%。我们预计大约需要3 年左右的时间，智能手机渗透率将达到70%。2）虽然触摸技术存在着不同发展方向，但触摸屏已成为智能手机标准配置。需求的快速提升是无庸置疑的。从TPK 到信利国际，仍处在较快增长与扩产过程，显示业内对未来供需关系判断。而国内部分厂商业绩的差异更多反映了其个体原因，包括产业链供应体系变化、产线爬坡、产品稳定性一致性不够等因素。特别是新晋入厂商，其良率改善过程恰恰给了传统厂商快速成长的机会。3）越来越多触摸屏厂商趋向于延长产业链，从触摸屏到贴盒。而超声电子已具备此方面的产业链优势。

    全年业绩较高增长可期。展望12 年全年，公司在现有100 万套触摸屏产能基础上，将于4月份新增100 万套模组生产能力。依照各大手机厂商的出货计划，则公司触摸屏产能利用率将持续处于高位。依照我们对于行业景气的判断，1 季将成为电子行业需求的低点，后续景气将缓慢提升。则公司后续3 个季度业绩仍有较大的提升空间。既使在最为悲观的预期下，公司后续3 个季度利润规模应不低于1 季，则全年EPS 将为0.60 元。在乐观预期下，同时考虑新增100 万套触摸屏模组产能，后续行业景气提升，以及因手机出货量增加而带动的公司订单量价进一步提升，则公司全年EPS 有望达到或大幅超过0.70 元。

    2013 年仍存成长空间。展望2013 年，1）公司新增25 万平米的触摸屏产能按照计划将于13 年1 月正式投产，其中中小尺寸产品占60%。2）下游智能手机出货量仍将处于快速成长阶段，3）行业景气有望在12 年缓慢恢复基础上进一步得到改善。基于宏观、中观、微观环境考虑，公司12 年仍具有业绩增长的空间与机会。

    调高超声电子在新兴消费电子组合排序。自09 年以来，我们持续将新兴消费电子作为行业核心推荐区域。在过去3 年中，我们陆续推荐了歌尔声学、莱宝高科、长盈精密等新兴消费电子龙头企业。基于12 年低端智能手机可能的大幅放量趋势，以及产业链受益可能情况，我们首次将超声电子纳入年度重点推荐组合之中。

    调高业绩预测。我们预估公司11-13 年营收分别为32.96 亿、39.03 亿、45.78 亿；净利润分别为1.82 亿、2.66 亿、3.40 亿；对应EPS 分别为0.41 元、0.60 元、0.76 元。依据行业景气趋势与公司产能释放情况，12-13 年业绩有超预期机会。