珠海港(000507)事项点评:利润分配时间差造就电厂分红低于预期

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:周建星/孙超 日期:2012-12-31

事项:

    公司公告,参股的广珠公司 总计分配利润1.6亿元,同时偿还股东借款1.6亿元,按照公司18.18%的股权,可获得投资收益2951万元和偿还股东借款2951万元,低于2011年同期获得电厂分红8194万元和偿还股东借款4206万元。

    平安观点:

    分红低于预期源于非经常性原因。珠海电厂分红一直较为稳定,自06 年以来,公司每年分红加上偿还股东借款稳定在9000 万-1.23 亿元,今年分红加上偿还股东借款合计5902 万元,低于我们此前预期。主要原因在于1. 珠海电厂3、4 号机组拟在2013 年施行脱硫、脱销及码头升级改造工作,考虑到资金安排,暂无形成利润的分红,若加上3、4 号机组的分红,4 台机组利润总额可达1 亿元左右,预计公司也会尽快推进相关工作;2.2011 年煤炭需求旺盛,炼焦煤等价格涨幅超过20%,燃料成本对利润空间造成了一定的影响。

    综合能源板块将持续得到发展。公司确立了综合能源和港口物流双主业战略,2012年高栏风电场66 台风机投产,前三季度已实现净利润1550 万元;公司与中海油规划共同投资建设的12 台天然气发电机组,目前正在建设首期两台39 万千瓦的蒸汽燃气机组,预计2013 年底首台机组投产凭借中海油的资源优势,气源的用量和价格有保证,将成为综合能源板块新增利润增长点。

    今明年PTA 行情不容乐观,但不影响长期发展价值。2009-2011 年PTA 持续处于行业景气高点,PTA 投资收益分别为9300 万、2.22 亿、1.8 亿元,今年以来,PTA 价格持续下跌,PTA 均价比去年同期下滑15%,而原材料PX 仅下跌3%,预计明年PTA 投资收益将下降至5000 万元。明年有翔鹭石化400 万吨、逸盛宁波200 万吨等装置投产,预计依旧不容乐观,但PTA 本属于业绩波动较大的化工行业,经历过前几年的景气高点,调整在所难免,而公司与英国BP 行业巨头一起成长,未来前景看好。

    广珠铁路开通、西江战略对公司港口业务差异化战略提升明显。公司着力于打造珠三角大型干散货港口,集疏运体系和腹地经济是货量增长的保证,随着直通高栏港区的广珠铁路开通提升集疏运体系,西江战略拓宽腹地经济,2013 年投产的煤炭码头发展前景良好,预计2013 年可做到2000 万吨以上的吞吐量。

    下调盈利预测,维持“推荐“评级。将珠海港2012-2014 年EPS 由0.53、0.41、0.45 下调至0.35、0.27 和0.40 元,对应12 月30 日收盘价4.87 元PE 分别为13.79、17.78 和12.24 倍。电厂分红收益减少,PTA 行情暂时不景气虽影响公司业绩,但公司差异化、大客户战略提升公司价值,从横向比较,恒逸石化、荣盛石化等PTA企业2012 年均超过20 倍的估值,公司仍有提升空间,维持“推荐”评级。