天富热电(600509):成长性确定 价值被低估

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:赵乾明 日期:2012-12-31

投资逻辑

    受益天山北坡经济大发展的能源供应商:公司是立足于北疆石河子地区网电合一的能源供应商,涉及发供售电和燃气业务,此外还从事建筑施工和房地产等,但是公司已于11 年将房地产业务剥离至集团,专注能源供应;目前公司主营专注于发供电、供热和燃气三大板块。

    受益天山北坡经济大发展,电力业务未来成长性确定:公司覆盖区域石河子地区位于天山北麓中段,近年来该区域随着经济快速发展以及工业规模加大,多年平均GDP 和工业增加值增速分别保持在15%和20%以上,区位优势逐渐体现,“十二五”期间,天山北坡经济区又被列为重点培育的新增长极之一,未来的成长性也较为确定,从而带动当地用电需求的快速增长。

    燃气业务价值尚未被充分认识,处于高增长起点:公司燃气业务包括居民用气、汽车加气和工业用气三块,根据公司对其燃气业务的规划以及我们对于北疆燃气市场的判断,我们认为公司的燃气业务正处于高增长的起点,核心驱动领域为汽车加气和工业用气,并且尚未被市场充分认识。

    目前价值被低估,内生需求驱动的确定性成长助于估值修复:结合当地的经济发展,从公司未来2-3 年的发展来看,我们认为公司成长路径较为明确,成长确定性高,并且在14 年新建机组投产后其盈利性将得到明显改善,但目前估值水平并没有表现出市场对其确定性的认可(14 年较为确定情况下仅给予10 倍PE,年均复合增速达到60%以上)。

    盈利预测和投资建议

    我们预测公司 12-14 年EPS 分别为0.407 元、0.501 元和0.815 元,目前股价对应估值为19×12PE、16×13PE 和10×14PE。

    对于公司的估值问题,我们认为不同于其他电力股,公司的业绩增长是由其内生需求驱动,而非成本端下降带来的弹性驱动,并且考虑到当地经济需求的强劲性,我们认为其周期属性较弱,而成长属性较强,综合考虑公司成长的确定性(电力和燃气的确定性高成长),给予20×13PE 和15×14PE,目标价10-12 元,建议买入。