普钢：产能压力遏制盈利弹性

预计2013 年我国新增钢铁产能约4000 万吨左右，增速为4.3%，新增产能增速进一步放缓。考虑到钢铁需求已经企稳，钢铁行业的产能利用率有望维持在相对稳定的水平。

    我们认为本轮铁矿石价格上涨主要是源于四方面的原因：（1）国内和国际钢产量持续高位运行；（2）钢厂补充原材料库存；（3）贸易商惜售的情绪；（4）印度限制铁矿石出口，四季度我国进口印度铁矿石的占比降至不到1%。

    按照铁矿石产能投放的情景假设，我们预计明年全球铁矿石产能增速约为6.9%，而即使对全球钢铁产量做较为乐观的假设，2013年钢铁产量增速也很难超过4%，因此铁矿石供求格局总体是朝着对铁矿石厂商不利的方向发展。但考虑到明年上半年铁矿石的产能投放量小于下半年，且钢产量持续高位运行在明年上半年仍会延续，预计2013 年上半年铁矿石价格可能在目前的水平呈现震荡、小幅回落的格局。我们对四季度和2013 年进口矿均价的假设分别为120、125 美元/吨，对应四季度环比涨幅6%，2013 年同比跌幅为2%。

    在下游需求企稳、钢价震荡、矿价可能小幅下跌的背景下，预计2013 年钢铁行业盈利将会好转，并有望实现扭亏为盈。但我们认为行业盈利弹性不足，难以反弹至2011 年的水平。盈利弹性不足主要是由于：（1）产能压力；（2）中间需求不济；（3）出口压力。

    维持行业“同步大市-A”的投资评级。建议关注：（1）在细分领域拥有较高的市场份额、管理优秀的公司，如新兴铸管、方大特钢；（2）景气上升周期的钢管子行业公司。