成都路桥(002628)深度报告:借新型城镇化之东风 抢占西部大开发先机

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵健 日期:2012-12-30

盈利水平远超同行,比肩金螳螂。公司毛利率、净利率显著高于同行,回款控制行业最优。净利率是四川路桥的 2.68 倍,加权 ROE 达到 33%,人均净利润达到金螳螂的 2.6倍,资金运用效率很高。

    不同于其他地区,未来几年四川处于巨量投资阶段。省内高速公路、成都中心城区、天府新区、成都北改的市政建设空间广阔,十二五规划的项目在陆续进入实施。我们估计未来3年成都市政快速路将新建 320公里,省内高速还将新建 2200公里,对应总投资约 1680亿(含动拆迁) ;考虑配套支路和改扩建,投资额还可能扩大。预计未来 3 年省内累计高速公路投资额为 1200 亿,比“十一五”期间后三年增长135%; 成都中心城区规划“三环十六射”,全长290.5公里,预计将在十二五末建成,目前仅形成“2环6射”共176公里,预计未来3年还需建设120公里快速路,对应180 亿投资额;在市政快速路方面,天府新区将形成“四横六纵”的快速路网格局,规划区内快速路总长度约 317 公里,预计未来 3年还需建设 200 公里,对应 300 亿投资额; 此外,成都最大民生工程“北改”初显成效,后续市政道路的改扩建订单可期。

    公司中标大量项目,保证后续业绩。2012年至今中标大项目估计达到 56亿,其中BT 项目 31.4 亿,总承包项目为 24.6 亿,而公司 11 年收入仅为 25 亿。目前这些项目陆续进入主体开工阶段,业主资金落实情况较好,公司未来两年的业绩有支撑。

    投资建议:从投资角度,我们认为公司是质地优良的路桥工程企业,四川,尤其是成都周边未来几年处于巨量投资阶段,不同于一般的认识,作为路桥企业,公司仍然有不错的成长性,并且具备优秀的省外扩张能力。预计 2012-2014年 EPS为0.7元、0.9元和 1.06元,3年CAGR为23%,给予 2012年 15-17倍 PE,合理价值区间为 10.5-11.9元,首次给予“增持”评级。

    主要风险:坏账风险;业务区域集中风险;增发业绩摊薄风险;小非出售股票风险。