德豪润达(002005)：有望成为雷士照明第一大股东

有望成为雷士照明第一大股东并获得董事会席位

    公司公告已经通过二级市场获得雷士照明8.24% 股权，拟以2.55 港元价格从创始人吴长江处获得11.81%股权，如果协议履行，公司将以20.05%股权成为第一大股东，交易金额共计16.5 亿港元；德豪还有权在未来以2.95 港元的价格优先购买吴长江剩余的6.79% 股权。本次交易还需获得两地监管部门核准。

    雷士照明创始人吴长江有望成为德豪润达第二大股东

    同时公告德豪润达分别向大股东和吴长江定向增发1 亿股和1.3亿股，增发价5.86 元，拟募集不超过13.5 亿元，如果募集成功，大股东持股比例有望从24%提高到27.2% ，吴长江有望以9.3%的股权成为德豪润达第二大股东; 我们认为上述交易可以理解为德豪润达与吴长江之间的换股收购；此外，现有第二大股东（实际控制人芜湖国资委）的8.92% 股权同时进行公开协议转让。

    优势互补，国内渠道整合迈出关键一步

    一方面, 雷士照明是中国最大的照明企业, 拥有完善的国内销售渠道, 公司的LED 照明光源产品( 球泡灯/ 灯管等) 有望通过雷士的灯具和渠道快速扩大销售规模; 另一方面, 公司在LED 芯片和灯具的设计、制造能力也能帮助雷士向LED 领域快速转型。如果交易成功, 我们预计2Q13有望实现LED照明产品收入的协同放大。

    估值：维持目标价8.4元和“买入”评级

    如果交易成功, 公司有望完成从芯片到渠道的垂直整合，进一步强化全产业链的竞争力；鉴于公司新工艺导入较为顺利，我们预计公司有望在1Q13发布新产品；预计12-14年扣非EPS 0.15/0.40/0.53 元, 如果2Q13 照明产品顺利导入雷士渠道，我们的盈利预测或存在上行风险。目标价基于13 年21倍PE估值。