东方金钰(600086)投资价值分析报告：翡翠子行业龙头 近期业绩释放动力足

1翡翠公盘停开，长期有利于公司渠道力量发挥。

    2零售渠道开拓仍有较大想象空间。

    3公司业绩弹性大，存在超预期可能。

    投资要点：

    唯一主做翡翠原石及成品批发零售的A股上市公司

    公司是A 股市场上唯一主营翡翠批发销售的上市公司,已初步实现了翡翠原材料采购交易、研发设计、批发零售、加盟连锁等上中下游一体化经营。上半年珠宝玉石饰品销售收入同比实现90%的增长，前三季度净利润实现近160%增长。

    上游毛料供给减少，终端需求仍较平稳

    翡翠减产，加上公盘停开，缅甸翡翠出口大幅减少。一方面对价格形成支撑；另一方面从长期看，对以边境贸易采购毛料为主的东方金钰而言构成利好。今年以来翡翠总体市场呈现高位盘整行情，但从拍卖市场看，行情仍较旺盛。

    原石的控制力突出、渠道拓展有较大空间

    在官方原石供给减少时，公司的渠道优势更为显现。长期看公司对原料的控制能力得以进一步加强。终端渠道拓展已初显成效，未来还有较大想象空间。同时总资产中占比较大的翡翠存货构成了公司价值的“护城河”。

    近期业绩释放动力足

    去年8月公司提出增发计划，业绩随即进入释放期，存货周转速度明显增加。在整体行业高位盘整期公司业绩保持较高增速，借壳上市以来一直呈现超越行业高增长，业绩弹性大。这同时也一定程度佐证了公司有业绩释放的能力。

    盈利预测及估值

    估计2012-2014 年公司可实现每股收益0.63、0.89、1.19元，东方金钰合理估值区间位于动态PE22-25倍，对应19.58-22.25元，6 个月目标价19.6元。

    投资建议

    我们认为公司合理的价格区间位于19.58-22元，给予公司“推荐”投资评级。

    我们长期看好公司理由如下：

    1.随着宏观经济企稳，消费信心提升及消费升级，珠宝行业有望重启高增长。而翡翠细分行业龙头——东方金钰有望维持超越我国珠宝行业的高增长。

    2.东方金钰对上游原料的控制能力是公司维持行业地位的保证。

    3.相较其它珠宝上市公司，东方金钰渠道拓展方面还有较大空间。

    4.长期看，翡翠特别是高品质翡翠是一种稀缺资源，较高品质翡翠存货可视为公司价值的护城河。

    风险提示

    1.宏观经济持续不振，消费升级进程缓慢，翡翠市场持续盘整。

    2.公司业绩释放动力减退，存货周转率降低。

    3.公司未来发展及战略与董事长赵兴龙先生个人有较大关系

    4.公司资金需求量大，资产负债率较高