天威视讯(002238):收购整合全市网络再进一步

类别:公司 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:任文杰 日期:2012-12-06

点评:

    发行价格和股份数微调 公司在 6 月份已经公布了预案,这次公布的草案根据经过审计的数据做了更详细的披露。本次交易发行价格调整为17.15 元/股,标的交易总价为人民币12.77 亿元。按照本次发行股份价格17.15 元/股计算,本次交易公司将共发行74,460,639 股股份,交易完成后公司的总股本将增加到39486 万股。按照备考报表,如果公司在2011 年1 月1 日前实施了本次交易,2011 年的EPS 将从0.37 元增加到0.39 元。2012 年1-9 月的EPS 将从0.30 元提高到0.34 元。

    交易完成后上市公司将完成深圳市全市(除蛇口街道办外)的有线网络业务整合截至 2012 年6 月30 日,公司共拥有的有线数字电视用户终端数约为114 万个。本次交易将为上市公司增加约110万个有线数字电视用户终端,其中包含宝安地区约18 万个以及龙岗地区约15 万个高清有线电视用户终端。使得公司拥有224 万个有线数字电视用户终端。通过重组,公司的用户规模得到了大幅度的提升。公司将按统一对外呼号、统一前端信号、统一技术标准、统一发展规划、统一运营管理的要求,整合天宝公司、天隆公司所覆盖的宝安、龙岗两区有线电视网络公司,实现深圳地区有线电视网络的深度整合。

    基础用户数重新打开增长空间 本次收购的宝安和龙岗两区网络的有线电视用户渗透率低于福田罗湖南山等区,而且未来深圳市大部分落成和入住的新住宅位于宝安和龙岗,未来公司将进一步提升宝安和龙岗的用户基数规模。如果天宝存续公司和天隆存续公司用户终端数与业务区域内常住人口规模的比例能够达到与天威视讯目前相近的水平,那么这两区有线数字电视用户终端规模预计可达到190 万个将发展宝安和龙岗两区的高清互动和宽带上网业务公司将推动两区双向化改造,并利用上市公司服务的技术优势、内容优势和运营经验协助拓展两区的互动电视业务和有线宽频业务,实现协同效应和规模效应,最终实现快速增长。原来宝安、龙岗两区未开展有线宽频业务,未来公司将利用在原有四区开展有线宽频业务的技术和营销经验协助天宝公司及天隆公司在宝安、龙岗两区拓展该项新业务,公司发挥在高清双向业务方面已取得的先发优势,进一步大力开拓新进区域的数字电视增值业务,扩大高清电视用户基数以及高清互动电视用户的网内渗透率。

    通过 OTT 和高清节目平台突围面对其它收视方式的竞争,公司继续推进业务创新,公司近期将开展OTT 多屏看业务。另一方面通过高清节目平台走出深圳,公司控股的天华公司现已拥有丰富的高清节目储量,在全国数字电视节目供应与服务市场中迅速扩大业务,与全国28 个省、自治区和直辖市的44 家广电网络公司签约合作。

    盈利预测 如果暂不考虑增发股份收购资产的影响,我们预计2012 年至2014 年的EPS 将分别为0.39 元、0.43 元、0.48 元,对应当前股价的市盈率分别为24、22、20 倍。维持“审慎推荐”评级。

    风险提示 收购资产的进度低于预期的风险;广东省网整合具体方式的不确定性。IPTV 和互联网等收视方式带来的竞争。