天威视讯(002238):关外整合更进一步 助力天威规模扩张

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:冷星星/万玉琳 日期:2012-12-06

点评:

    天宝存续公司和天隆存续公司盈利性较好;且具有良好的数字网络基础,目前共有113万用户(天宝59.89万户,天隆53.37万户);未来至少有80万户增量。

    鉴于收购对象的较好盈利性和成长性,评估增值率较高,且每终端收购价格合理。

    截至2012年3月31日,天宝存续公司、天隆存续公司评估值分别为6.99亿元、5.78 亿元,整体增值率137%;天宝存续和天隆存续公司的每终端预估值分别为1167元/台和1083元/台。

    收购完成后公司用户规模将迅速翻番,并有望突破300万户,获得更多业务拓展空间。收购完成将利于上市公司扩大运营规模、增加覆盖区域;待到天宝天隆的数字整转和双向网改彻底完成,上市公司将可以凭借天华世纪的内容优势和自身多年的运营经验大力开拓新区域的增值业务和有线宽频业务,提升盈利水平。

    维持盈利预测,维持“推荐”评级。基于公司的备考盈利预测,下调不含收购资产公司2012-2014年EPS0.03、0.06和0.08元,预测不含收购资产的公司2012-2014年EPS为0.38、0.39和0.41元。按照备考盈利预测,若发行7446万股收购完成后,2012-2014年EPS为0.44、0.42和0.46元,在当前股价(9.30元)下,对应PE为21、22和20倍,估值不高。我们坚持认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)此次收购若完成将利于公司覆盖除蛇口街道办外的深圳市网,未来有望达到300万户规模;2)在良好产业政策环境下,公司作为有线网行业标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带来新增长点,维持“推荐”评级,给予6-12个月目标价13元。

    风险提示:

    关外资产收购存在审批等风险;高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展