湖北宜化(000422)：PVC价格因需求疲弱和供过于求走低；下调目标价格；中性

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    在今年6 月周期性小幅复苏后，PVC价格因需求疲弱和国内供过于求延续下行趋势。2012上半年PVC价格同比下滑 15%，下半年同比下滑11%。中国东部地区价格在人民币6,300-6,400 元/吨左右，而西部地区价格则因地区性的供过于求而 承受更大压力，约为人民币 6,100 元/ 吨。行业平均开工率持平于 2011年12月以来57%的水平，远低于2011年初的65%-70%。

    潜在影响

    2012年上半年湖北宜化 PVC 业务毛利率为2%，我们预计随着销售均价在下半年继续下滑，毛利率将受到进一步挤压。尽管利润率恶化，湖北宜化的 PVC 装置仍满负荷运转。由于供应严重过剩，我们认为PVC 价格在2012年底前回升的迹象有限。鉴于我们下调了2013年全球油价预测（从此前的130 美元/ 桶下调至110 美元/ 桶），我们预计 2013年对乙烯法 PVC 的价格支撑将有所减弱。

    估值

    我们将湖北宜化2012/13/14年盈利预测分别下调 8%/8%/7% 以计入我们对 PVC价格前景更为悲观的看法。我们还对2012年尿素和磷酸二铵的价格预测进行了小幅盯市调整。我们将该股12 个月目标价格从人民币13.10 元下调至11.90元，这是基于相对行业1.5 倍的 2013年预期市净率和13% 的2013-2014 年预期平均净资产回报率得出的（原为1.7 倍和 14% ），估值倍数的缩小反映了回报率的下降。我们因短期内 PVC 和化肥需求疲软而维持对该股的中性评级。我们认为化肥需求将随着2013年1-2 月春耕开始而有所上升；但因产能过剩，即使在需求复苏的情况下我们对PVC前景仍不看好。

    主要风险

    主要上行风险：PVC 需求复苏强于预期、原材料成本下降；主要下行风险： PVC 和化肥业务利润率恶化。