吉峰农机(300022)公司调研:具备业绩弹性的农机流通领头羊

类别:创业板 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:金泽斐/王德伦 日期:2012-11-26

“直营+加盟”的连锁模式扩大市场份额,将市场存量变为公司业绩增量:公司以发展农机零售终端网络为核心战略方向,下属直营连锁店200余家,代理经销商超2400家,覆盖全国21个省,是全国农机流通领域龙头。目前市占率不足 2%,正处于一片“蓝海”之中,市场空间广阔。通过子公司现金收购孙公司股权的方式,将现有少数股东权益变为公司未来业绩增量,业绩弹性较大。

    商业模式创新,综合优势显著:1.率先在行业内将直营连锁经营模式应用于农机流通领域,辅之以特许加盟;2.由小店经营模式转变为多品类、多品牌的大卖场、大市场经营模式;3.由以销售为主的单一流通模式转变为以提升购买者总价值为核心的集专业化咨询、售前培训、体验式营销、便捷式售后服务为一体的综合服务模式;4.均衡发展农用机械、工程机械、载货汽车、通用机电四大业务,致力于成为现代农业装备及泛农村综合机电的售后与服务提供商。

    在创新商业模式的驱动下,公司规模、专业技术服务、管理、品牌等优势显著。

    行业利好政策频出,催化作用显著:商务部《关于加快农机现代流通体系建设的意见》指出通过5到10年时间,农机网点在农村乡镇覆盖率达到90%以上,强化大型流通企业的主导地位。普惠制、全额购机等政策给行业带来新变化,今年4个省试点、明年将推广到10个省左右。资金上不断加大对农业的补贴和支持力度,中央农机补贴资金增加到215亿元,未来补贴很可能进一步加大力度。此外,11月26日还将召开全国第一次农业产业化工作大会。行业性的新政和变革带来了长期盈利能力的改善空间、以及接踵而至的发展机遇。

    现金流压力将迎拐点,期待公司“造血”功能恢复后的业绩提升:农机购置补贴政策酝酿变革,“差额购机”向“全额购机”转变;与融资租赁公司合作,降低前期资金投入,拓展全新业务模式;创业板再融资功能或在13年恢复。

    公司现金流压力将迎来拐点,业绩弹性较大。我们预计公司 12-14 年 EPS 为0.15、0.22和0.28元,对应45、30和24倍PE。近期行业利好政策频出,主题投资恰当其时。给予公司“增持”评级。投资风险主要包括现金流压力未能缓解、工程机械板块持续下滑、估值较高。