厦工股份(600815):投资收益有效降低业绩下滑幅度

类别:公司 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:仇华 日期:2012-11-21

点评:

    公司是我国装载机行业龙头企业之一。

    厦工股份是我国工程机械领域重要上市公司之一,公司目前主营业务中,装载机占比在60%左右,在国内市场占比约16%,略低于柳工和龙工,居行业第三。就规模而言,公司在行业内处于处于第二梯队位置。因我国固定资产投资增速同比下降,房地产领域受政策压力影响投资下滑,导致工程机械下游购买力下降,我国工程机械领域的起重机、挖掘机、装载机等主要产品2011年以来增速同比下滑,2012年前三季度更是出现负增长。公司前三季度业绩显著下滑,与市场预期相当。

    公司目前已实现装载机III 型全品系升级,液压挖掘机D 系列升级并成功开发40 吨级新产品,形成了从4T-40T 的全系列产品;同时,推出伸缩叉装机、新一代滑移装载机、微型静液压装载机、铣刨机等新产品。

    公司前三季度收益下滑,但下滑幅度相对适中。

    公司前三季度净利润下降幅度与营业收入下降幅度相对,而行业内多数企业该两数据相差较大,主要在于公司前三季度出售持有的兴业证券股份,导致投资收益高达3.88,92亿元,同比增长了1735.07%。

    而公司前三季度实际毛利率为13.1%,低于2011年同期的15.5%;且公司因短期借款增加和发行公司债,导致财务费用179,077,353.95元,同比增长94.45%。公司应收账款52.76亿元,同比上升了60.48%,虽然上升幅度较大,但与行业内其他公司相比,该数据绝对值和相对值都不大。不过,公司销售费用360,013,581.78元,同比下降41.85%,显示公司在行业低迷时期采取保守政策,有效保护了自己。

    公司上半年发行15亿元企业债,有效改善公司现金流状况。

    由于受工程机械行业销售增速下滑影响,公司适度调整信用销售政策,应收款项增加较多。公司2011 年和2012 年前三季度经营性现金流量净额分别为-13.1088亿元和-10.2584亿元,导致公司资金周转紧张。而公司成功发行企业债,有效缓解公司现金流紧张状况,保障公司平稳渡过行业低谷时期。而公司企业债的发行,也调整公司债务结构,适当增加中长期债务融资,有效降低了公司流动性风险。

    盈利预测。

    我们认为,公司是我国工程机械类重要公司之一,由于工程机械行业处于低迷时期,影响了公司收益状况,但公司成功发行企业债,有能力稳健渡过行业低谷时期。我们预期公司2012年、2013年和2014年的EPS分别为:0.49元、0.51元、0.61元,对应PE分别为:12.5x、11.9x、10.02x,我们下调公司评级至“中性”,目标价格6.89元。