上柴股份(600841)：集团内部整合有重大进展

核心观点：

    公司同通用五菱签署《战略合作框架协议》

    根据《协议》，通用五菱将公司作为其柴油产品核心供应商，加强微小型车用柴油机业务合作，公司将在柳州和上海投资建设年产能达40 万台以上的小型柴油机生产基地，以满足其未来对柴油机的需求。

    集团内部整合一直在低调进行

    原有产品契合度不高使得公司于上汽集团内部配套率整体上来看较低，10 年以前内部配套按台份统计仅约1%，2012 年有所提升，主要是轻型柴油机的销量有所增长，集团内部的整合正在低调、有序进行。

    柴油微客符合产业未来发展趋势

    随着我国汽柴需求结构的转换，推行柴油乘用车最大的阻力“柴油荒”有望大幅缓解，柴油微客内在的经济性符合国家节能的产业发展方向，且能满足用户需求，未来有望获得国家政策扶持。

    此次合作，未来有望再造一个上柴

    按小型柴油机单台0.8 万-1 万元，未来40 万套若达产将为公司贡献30 个亿以上的收入，公司前三季度销售收入约24 亿。

    投资建议

    考虑到项目有一定不确定性，在不考虑业绩贡献的前提下，我们维持公司12-14 年EPS 为0.23 元、0.32 元和0.43 元，对应PE 为44.2、32.3和23.7 倍。本次合作空间巨大，但短期影响有限，维持“持有”评级。