卓翼科技(002369)深度报告：拐点验证 步入上升周期

公司度过业绩拐点，步入快速成长通道，综合实力同步提升，伴随客户崛起，并由华为、中兴、联想等国内一线供应线跨入三星、阿朗等国际一线大厂供应链，目前正处于最佳投资周期，有望复制代工企业成功之路，中长期看好。

    拐点确立，步入快速成长期。从公司三季报业绩和下半年新产品量产情况，印证了我们前期对公司拐点的判断，公司已度过为期半年的产品导入期和业绩低迷期，销售收入将大幅增长，并伴随代工产品升级和结构优化，利润率将保持良好。我们认为，一个公司最好的投资时钟是在其处于高速成长期时买进，在成熟期即将来临前卖出，而卓翼科技正处在这个上升期过程中。

    综合实力提升，伴随客户崛起。公司正处于“能力—客户—产品—产能—规模—能力”的整体螺旋式提升过程。过去伴随华为、中兴走向世界，通过传统DSL 等产品迅速做大规模，实现上市前的原始积累，获得资金支持后完成新产品拓展、新客户突破、新产区建设、新产能扩展，并且实现代工能力升级和客户质量提升，作为一个代工型企业，正处于公司经营最佳时期。

    处于最佳投资周期，有望复制成功之路。本篇报告，我们将长城开发历史最佳投资机会与卓翼科技进行比较。历史上，长城开发在08年底开始出现主营回暖迹象，且新产品、新客户取得良好突破，09年收入增长，拐点出现，投资绝对收益超过5 倍。而卓翼科技同样在今年Q3出现拐点，有望复制成功之路，尽管投资者风险偏好有所下降，但公司投资时钟已到。

    新品将成未来驱动，中长期看好，短期“审慎推荐-A”。Q4将延续转好，但因上半年低迷和会计准则变更，今年同比持平，明后年步入快速上升通道，中报后涨幅印证我们判断，预计 12-14 年EPS 为0.43/0.67/0.94 元，中长期坚持看好，但继续上涨需待催化释放，考虑到释放时点的不确定性，短期维持“审慎推荐-A ”，调整即是买入良机。且华为数据卡转EMS及PON订单、联想手机转EMS、三星WiFi 模块订单提前发放等有望成业绩超预期催化剂。

    风险因素：大客户合作不达预期，管理水平不能适应业务发展，人力成本增长过快，新品导入和代工模式切换低于预期、新厂房和设备折旧压力过大