亚泰集团(600881)季报点评：东北水泥需求疲弱 三季报低于预期

投资要点

    公司前三季度实现营业收入82.85亿元，同比减少13.25%，实现归母净利润3.95亿元，同比减少44.33%， EPS 0.21元；其中第三季度实现归母净利润6052.36万元，同比减少84.39%，单季度EPS 0.03元，低于预期。

    东北市场水泥需求的疲弱所致的水泥板块不达预期是拖累业绩的主因：1-9月份东北三省水泥累计产量同比下滑约5.9%，是全国唯一出现产量同比下滑的区域，而我们测算公司前三季度水泥及熟料销量约1350万吨，预计今年全年约1600万吨，同比大幅回落约26%，较2010年销量相当。窑运转率的降低亦推高期间费用，前三季度同比增加约6个百分点至23.70%，

    叠加外来水泥的冲击，量的下滑并未能稳住价格：东北市场水泥价格自7月份起出现高位滑落，至10月中旬，高标号水泥市场价格回落幅度在35-45元/吨，第三季度公司综合毛利率同比及环比分别回落8.1及11.3个百分点。

    公司公告竞购辽宁中北水泥、辽宁交通水泥及沈阳煤业黑牛沟采石公司，被收购对象在辽宁省有2条5000T/D水泥生产线，有望进一步加强公司在辽宁市场的控制力。

    因天气原因10月起东北水泥市场逐渐进入传统淡季，而其他业务板块预计短期内尚难有起色。长远来看，公司四大业务板块，建材、地产、金融、医药和商贸将实现动态调整，目前江海证券股权转让已经完成，我们判断，未来医药、商贸和部分金融业务有望通过资产证券化等方式实现逐渐退出。 财务与估值

    因东北水泥市场整体需求的超预期疲软，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年可实现归属母公司净利润4.23、6.89、7.96亿元，对应EPS 0.22、0.36、0.39，考虑到公司历史估值及可比公司估值水平，给予对应2012年Q3的1.60倍PB的行业平均水平，目标价6.77元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。