亚泰集团(600881)3季报点评：业绩低于预期 水泥板块四季度看淡

水泥价稳量跌，四季度看淡。水泥板块是拖累公司三季度业绩的主要原因。水泥价格由于协同而保持在较高的水平，但是由于下游需求疲软，销量一直不尽人意。公司三季度单季毛利率同比大幅下降 11.35个百分点至 27.53%，主要原因也是在于水泥销量过低，无法达到规模生产优势。进入四季度以后，东北地区受天气变冷影响，施工减少，水泥价格已经出现小幅回落。我们预计后期价格将以平稳为主直到出台冬储价格，主要是进入淡季后主导企业无意大幅降价换量。从今年东北地区协同维护价格的力度看，今年冬季东北三省全部熟料生产线停产至少会达到 3个月以上。

    地产部分收入待确认，金融板块投资收益可期。地产板块方面，2012 年推盘有所增长，但是由于财务结转问题而致使部分销售收入在三季度未能得到确认， 目前公司已经确定房地产为未来发展重点。金融板块方面，东北证券前三季度实现净利润 1.43 亿元，实现扭亏为盈；吉林银行已制定上市目标；成功转让江海证券，投资收益 1.44亿元已经获得确认。

    东北水泥龙头， 深耕纵向产业链。 亚泰集团是东北地区最大的水泥生产企业， 占东北三省约 21%的市场份额。国务院正式批复设立“中国图们江区域（珲春）国际合作示范区”，南往北兴起的四大“黄金经济地带”，有利于增加对水泥的需求。公司深耕“煤炭-水泥-房地产”产业链，与CRH实现战略合作，生产水泥下游的高毛利产品，提升盈利能力。近期公司与先罗市签订合作协议，有利于开拓朝鲜市场。

    盈利预测与投资评级： 由于水泥板块和地产板块业低于预期， 我们下调公司2012年EPS至0.39元（-17.02%），维持 2013 年-2014 年 0.57元和 0.68 元。鉴于公司在东北地区水泥龙头的地位，我们认为给予公司 2012 年 14倍 PE估值是合理的，对应目标价格为为 5.46元（较上次目标价格下调 17.02%），以 10月 30日收盘价（4.58 元）对应 2012 年 PE为 12倍。维持“增持”评级。

    风险因素：东北地区水泥价格大幅下滑、房地产调控风险。