鄂尔多斯(600295)2012三季报点评：有望走出业绩拐点、维持买入评级

事件：三季报营收符合预期，扣非后利润下滑超出预期

    2012年1-3季度营业收入92.40亿元，同比下滑3.98%。归属于母公司股东净利润4.05亿元，同比下滑46%。

    单季度营业收入32.69亿元，同比下滑7.63%。净利润9760万元，同比下滑60%，扣除非经常损益后下滑79%。环比营业收入增长2.74%，利润下滑46%。

    前三季度经营活动的现金流12.94亿元，同比增长174%。

    点评： 业绩受累于下游地产基建行业放缓

    公司营业收入基本符合预期；主要是受产品价格下滑影响；

    净利润低于预期，公司的4个亿净利润中，有1.67亿元的非经常性损益。

    毛利率下滑：过去四个季度毛利度依次为32%,28%,27%,25%，历史上08年第四季度和09年的2、3季度毛利率低于25%；

    细分产品展望：煤炭、硅铁已经企稳反弹

    公司主导产品煤炭（677元/吨到601元/吨）、硅铁价格从4月份以来一直下滑（6300元/吨到5650元/吨），但是从10月初开始反弹；电石（3700元/吨到3325元/吨），下游主要是基建相关，受经济整体周期拖累比较明显。

    目前煤炭、硅铁价格已经企稳反弹，如果整体经济不再下滑，公司有望走出业绩拐点。风险点在于公司尚未完成的多晶硅工程的盈利能力。

    投资建议： 维持买入评级 维持公司盈利预测，2012年至2014年EPS分别为0.64元、0.84元、1.08元，对应的估值分别是13，10和7.7倍。 考虑到1）公司羊绒业务内销的持续增长；2）公司的能源特性，以及煤电一体化在市场低谷时期仍然保持的绝对成本优势，继续维持公司买入评级