厦工股份(600815)三季报点评：盈利能力继续下滑

装载机市场份额有所下降：12 年前 3 季度，我国工程机械产品需求普遍出现下滑。据行业协会统计，公司装载机实现销售 17,700 台，同比下滑43.15%，市占率为 12.82%，较 11 年下滑 3.4 个百分点；而公司挖掘机实现销售 2,800 台，同比下滑 24.03%，市占率较 11 年提高 0.6 个百分点至2.9%。

    第 3 季度收入降幅趋缓：7~9 月，公司实现营业收入 1,959 百万元，同比下滑 15.67%，其下滑幅度较第 2 季度的-40.58%有明显缩小，但这主要是因为 11年第 3季度收入基数下降导致的，并非因为产品需求好转。

    毛利率下滑幅度大：前 3 季度，公司综合毛利率为 12.70%，较 11 年同期下滑 3.9 个百分点，其中第 3 季度毛利率仅为 7.77%，较 11 年同期下滑5.6 个百分点，同时也较 2 季度末环比下滑 6.5 个百分点，创历史新低。毛利率下滑的主要原因是销量的大幅减少后规模效应明显下降。

    期间费用率上升，财务费用增加快：1~9 月，公司的期间费用为 762 百万元，同比减少 16.93%，但因收入下降更快，期间费用率反较 11年提高 2.4个百分点至 12.12%。其中因产品销量减少，公司的销售费用同比降低41.85%，为 360 百万元。但公司于 6 月发行了 15 亿元的票面利率为4.55%的公司债券，导致财务费用同比增长近 100%，达到 179百万元；由于公司同时偿还了 400 百万元的长期借款，预计后期财务费用或将保持稳定。

    净利润主要来自投资收益：前 3 季度，公司投资收益达 389 百万元，占到利润总额的 94.67%，这主要是公司减持兴业证券股票带来的收益。由于公司已基本减持完了所持兴业证券股票，未来投资收益将大幅减少，对 13 年业绩产生不利影响。