湖北宜化(000422):三季报业绩下滑 略低于预期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/马太 日期:2012-11-01

前三季度业绩下滑17.72%,略低于预期。2012年前三季度公司营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为138.66亿元、113.11亿元、6.34亿元,分别同比增长10.16%、-10.32%、-17.72%,基本每股收益0.71元;三季度营业收入、归属净利润分别为44.83亿元、1.59亿元,分别同比下滑14.69%、47.79%,基本每股收益0.18元,略低于预期。

    三季度尿素价格下滑,PVC亏损,成为拖累业绩主因。5月下旬以来,尿素价格进入下降通道,自高点下滑20%左右,三季度均价同比下滑达10%以上,目前报价2000元/吨附近,而公司用煤价格下跌较小,天然气价格同比上升。PVC自2011年二季度以来随着房地产等行业进入景气下滑阶段,价格节节下跌,而电价等成本不降反升,目前处于全行业亏损的局面,公司也难以幸免。

    期间费用率略有增长。公司前三季度期间费用为15.14亿元,同比增长19.76%,高于收入增速;期间费用率为11.2%,相比11年同期增加1.12个百分点,主要是借款增加,财务费用率由11年同期3.3%提高到4.7%所致。

    四季度同比或将改善,平抑业绩下滑。2011年四季度公司尿素和PVC处境艰难,销售不利,库存较重;在建工程耗用大量借款,财务费用剧增,净利润仅为4773万元。展望今年四季度,尿素与PVC价格有望与去年持平,2011年底投产的新疆宜化60万吨/年尿素四季度贡献增量,预期四季度业绩同比有明显增加,平抑前三季度的业绩下滑。

    长期看产能投放及盈利能力提升。考虑到目前尿素及PVC利好难觅,行业产能过剩,给盈利能力带来一定压力。未来,尿素盈利改善主要依赖下游农业用肥的增长及可能的出口改善;PVC行业的改善,需要进行一轮洗牌,汰弱留强,以及城镇化带来的房地产等固定资产投资的增长。公司目前在建56万吨/年磷肥项目四季度投产,明年有望贡献业绩。同时,公司磷矿储量丰富,未来转化为产能,继而转化为业绩。

    给予"审慎推荐-A"投资评级。预计12-14年公司EPS分别为0.87元、1.13元、1.37元,目前动态估值13.6倍,下调至"审慎推荐-A"投资评级。

    风险提示:项目投资进度低于预期;下游需求复苏低于预期。