青松建化(600425)三季报点评：盈利见底 静待景气回升

公 司今日公布了2012年3季度报告，1-9月份实现销售收入19.06亿元（+12.59%），归属于母公司股东的净利润0.93亿元（-76.72%），基本每股收益0.17元。业绩低于预期。

    投资要点：

    疆内水泥价格大幅下降致3季度亏损。1-9月公司销售水泥和熟料612万吨，同比增长41.7%，销量的增长受益11年下半年投产的乌苏线(3000t/d)和今年上半年投产的克州二线（6000t/d）和库车二线(5000t/d)产能的逐步释放。在销量快速增长的背景下，3季度单季却亏损300多万（近10年来首现3季度单季亏损的局面），主因在于南疆地区11年大量新增产能的投放使得区域水泥价格急转直下，预计目前3季度南疆水泥价格已经由11年上半年的高点跌去100元/吨多。

    盈利快速见底后关注回升力度。本轮新疆地区尤其是南疆水泥行业周期向下调整的速度和幅度超出了我们此前的估计，但企业盈利剧烈的向下调整可能使得盈利底部就在3季度显现（不考虑1、4季度的淡季效应），未来趋势向上是大概率事件，原因有二：1.企业大面积亏损将使得区域内新产能投放延后；2.新疆需求增速仍较快。当前的关注点在盈利于3季度见底后，向上恢复的力度如何，这取决于区域内供需关系的变动，需密切跟踪。

    13 年业绩快速回升值得期待。13年业绩的增长来自新增产能的投放，10万吨烧碱项目的逐步达产，以及煤矿业务的开展。明年水泥销量的增长主要来自克州二线和库车二线的产能释放以及预计明年6月投产的乌鲁木齐7500t/d生产线的产能投产。烧碱业务已经开始盈利，明年将充分贡献业绩，此外公司的煤矿业务也将于明年开始贡献业绩。

    给予推荐评级。预计12-14年归属净利润分别为0.89/2.13/3.77亿元，对应于12-14年的EPS分别为0.13/0.31/0.55元。考虑到公司的高成长性，给予推荐评级。 风险提示：

    1.需求增速不达预期；2.产能投放超预期。