万昌科技(002581)调研报告:向下游拓展仍需等待
公司是典型的轻资产高效益企业,质地不错。从公司报告中可以看到,公司固定资产约为3400 万左右,而且逐年递减,但预计2012 年收入将达到2.9 亿元,净利润为8700 万,是典型的轻资产高效益企业,质地不错。
公司向下游拓展仍需等待。公司计划实施2000 吨苯并二醇及嘧菌酯项目,从产业链的角度讲,原甲酸三甲酯是苯并二醇和嘧菌酯的上游,但实际上,公司将两个项目的进度放缓,主要是因为产品需求不能保证,公司向下游拓展仍需等待。
公司产能扩产的矛盾主要在于需求。公司产能预计到今年年底将达到2.2 万吨(新增产能将使旧产能中的一套装置另做它用),实际上公司扩产问题不大,但原甲酸三甲酯和三乙酯的需求增长有限,所以矛盾主要在于需求,预计全年三甲酯和三乙酯总产量达到1.6 万吨,可能达不到公司预计的1.8 万吨。
公司毛利率有望保持。公司原料主要是甲醇、乙醇和氢氰酸,其中氢氰酸主要来自于中石化齐鲁腈纶厂、齐泰石化厂,公司总体毛利率将保持高位,即使扩产,公司氢氰酸的供应仍然没有问题。
投资建议。公司是一个典型的轻资产高效益企业,质地不错,向下游拓展也有利于上游的扩产,但仍有不确定因素,预计2012-2014 年业绩分别为0.8、1.08、1.20 元/股,从估值来讲,2012-2014 年对应PE分别为21X、16X 和14X,由于扩产存不确定因素,暂给予增持评级。