ST长油(600087)三季报点评：VLCC和MR市场走弱导致公司继续亏损

公司2012年前三季度实现营业收入45.47亿元（同比+23.4%），实现毛利亏损4.19亿元（亏损同比扩大增加3.53亿元），财务费用4.3亿元（同比增加0.7亿元）；营业利润亏损9.6亿元；归属于母公司净利润亏损9.4亿元。

    单季度来看，公司第三季度实现营业收入1.59亿元（同比+22.9%），毛利亏损1.92亿元，环比亏损幅度增长15.87%；公司三季度营业利润亏损约3个亿，同比增长30.82%，环比下降24.11%。

    点评：

    （1）公司主要收入和利润来源于正在经营的17艘VLCC和33艘MR，VLCC和MR市场表现不佳导致公司主营业务大幅亏损。据Baltic交易所统计2012年前三季度TD3航线VLCC市场平均TCE仅为1.2万美元/天（行业平均盈亏点约为2.4万美元/天），2012年三季度该航线的TCE仅-3999美元/天（Baltic交易所公布的值，船东通过减速措施的实际值可能要高于该理论值），显示运价难以弥补船东的变动成本。Clarkson统计的MR市场2012年前三季度TCE均值为4883美元/天（行业盈亏点约为1.1万美元/天），同比下降36%。2012年第三季度MR市场的平均TCE为4050美元/天，同比下降37%。

    （2）财务费用飙升加剧公司亏损。2012年前三季度公司财务费用高达4.3亿元，主要原因是公司资产负债率较高（达79.67%），且在建船舶投入使用后利息资本化停止。由于近期公司经营现金流持续为负，偿债能力不佳，预计财务费用短期仍将对业绩构成较大负面影响。

    由于全球经济复苏状况不佳以及替代能源兴起，原油运输需求低于市场预期，四季度有可能旺季不旺，因此我们预计公司业绩四季度环比改善幅度不大，预计2012年全年亏损11.5亿元，实现EPS为-0.34元。

    风险提示

    公司资产负债率较高面临偿债风险；已经连续两年亏损面临暂停上市风险