青山纸业(600103)三季报点评：第三季度毛利率大幅下降 继续亏损中

2012年1-9月， 公司实现营业收入12.53亿元， 同比下降17.84%；营业利润亏损7326.2万元（上年同期为1426.22万元） ；归属母公司所有者净利润亏损8622.88万元（上年同期为962.45万元） ；基本每股收益-0.0812元。

    主要产品销量减少，营收下降。公司主要从事纸袋纸、本色浆板、板纸及瓦楞纸系列产品、纸制品、光电子产品、医药产品、林木产品等的产销及其贸易经营。2012 年以来，受国内外经济下滑、市场需求低迷影响，公司产品销售总量下降，其中主导产品浆、纸、板系列产品销量同比下降 26%，光电产品加工贸易业务量同比下降 33%，由此导致公司前三季度营收同比下降 17.84%。

    毛利率走低。 因下游景气度持续低迷， 公司产品售价同比下降，且部分产品压产或停产，生产效率降低，加之原材料采购价格居高不下，人工成本增加，报告期内公司产品盈利能力同比出现下滑。1-9月，公司产品综合毛利率为11.1%，同比下滑1.3个百分点，其中，7-9月毛利率仅有3.71%，单季毛利率本年以来首次同比下降。

    费用上升，业绩进一步承压。报告期内，公司整体期间费用同比增长32.37%，其中受借贷规模、融资成本上升以及技改项目完工、利息停止资本化影响，前三季度财务费用同比增长130.53%，管理费用同比增幅也超过20%。最终整体期间费用率同比上升7.8个百分点至20.6%，高出毛利率9.5个百分点，是业绩亏损的根本原因。

    盈利预测与投资评级。 考虑到公司出现的经营亏损状况以及所处造纸行业整体景气复苏的不确定性，维持公司“中性”的投资评级，暂不给予盈利预测，前一交易日公司股票收盘价为3.12元。

    风险提示。1）废纸原料价格波动风险；2）浆粕盈利能力低于预期的风险。3）箱板纸、瓦楞纸市场竞争超预期的风险。