紫江企业(600210)三季报点评：单季毛利率重新下滑、费用上升较快

2012年1-9月，公司实现营业收入62.91亿元，同比下降0.22%；营业利润3.26亿元，同比下降52.89%；归属母公司所有者净利润2.18亿元，同比下降56.87%；基本每股收益0.1520元。

    收入逐季恢复中，毛利率仍低位运行。公司主营生产和销售各种PET瓶及瓶坯、瓶盖、标签、喷铝纸及纸板、彩色纸包装印刷、薄膜基材、饮料OEM等产品，此外有别墅建造和销售、房屋租赁等部分房地产业务。 截至报告期末， 公司营收达到62.91亿元，与去年同期基本持平，随着房地产调控的持续深入，地产收入的同比降幅已有所收窄。分季度来看，前三季度单季营收分别为18.39亿元、21.67亿元和22.85亿元，呈现环比回升趋势。毛利率方面，第三季度单季综合毛利率结束了上两季度的环比上升态势，重新跌落至17.23%，同比下滑1.6个百分点，前三季度累计毛利率为18.28%，同比下滑2个百分点。

    管理费用、 财务费用上升， 投资收益减少， 扩大利润下滑幅度。报告期内，公司管理费用同比增长18.38%，并且呈现季度环比上升趋势；财务费用方面，由于公司银行借款融资成本同比上升以及汇兑收益大幅减少，公司财务费用同比增长51.03%，增长约8000万元；此外，上年同期公司控股子公司上海紫江创业投资有限公司减持中恒电气股票获得收益而本期没有， 导致本期投资收益大幅减少。受上述因素影响，前三季度公司营业利润同比下滑52.89%。

    房地产业务收缩影响将贯穿全年，食品饮料下游仍具不确定性。由于2011年全年公司房地产业务贡献收入约9450万元，营业毛利约6000万元， 2012年该项业务的收缩将对全年业绩产生影响，而包装方面，受宏观经济增速放缓影响，公司下游食品饮料等消费品行业同样存在较大的不确定性。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.21元、0.24元，按2012年10月29日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为16倍、14倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1）原材料价格波动风险；2）下游食品饮料行业波动风险。