湖北宜化(000422)三季报点评：PVC与尿素价格低迷影响3季度业绩

公司第 3 季度销售毛利率下滑致净利润大幅下滑：

    公司 2012 年第 3 季度销售毛利率与净利率分别为 16.54%与 5.91%，较去年 3季度和今年2 季度均出现下滑，公司主导产品尿素、PVC第 3季度价格低迷为公司毛利率下滑主要原因。

    公司新疆尿素项目 2012年运行稳定

    2011 年 12 月，新疆宜化年产 40 万吨合成氨 60 万吨尿素工程顺利投产，公司新疆尿素依托当地廉价的煤炭资源，综合成本仅 1100 元/吨左右，新疆地区尿素2012年运行稳定，该业务为公司2012年最大增量。

    磷矿石自给率提升后公司新增磷肥项目盈利前景乐观

    公司松滋2x28 万吨磷酸二铵项目计划于2012年四季度投产。 2013~2015年公司本部江家墩和四川雷波磷矿石产量将逐步提升，公司新增磷肥项目前景乐观。

    新疆低成本 PVC 项目 2013 年贡献利润

    公司新疆地区 84 万吨 PVC 项目预计 2013 年投产，该项目自配电厂，用电成本为 0.26 元/度，远低于宜昌、内蒙古、青海等地，新疆 PVC 项目 2013 年盈利值得期待。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司 2012~2014 年 EPS 分别为元 0.92 元、1.12 元、1.31 元，公司目前股价对应于 2012~2014 年动态 PE 分别为 12.8、10.5、9.0 倍左右。公司积极布局西部，利用当地廉价的资源优势获得低成本优势，考虑到公司主要产品PVC 和尿素价格低迷影响 4 季度业绩，我们下调公司为“推荐”投资评级。

    风险提示：内蒙古天然气涨价幅度超预期、磷矿石开采进度低于预期。