湖北宜化(000422)季报点评：三季报业绩符合预期 PVC好转下盈利将逐步改善

三季度业绩符合预期：

    公司发布12年3季度业绩报告，营业收入138.66亿元，同比增长10.16%，实现归属上市公司股东净利润6.34亿元，同比下降17.72%，对应基本每股收益0.71元/股，符合市场预期。

    尿素业务淡季下滑属于正常表现，不必过于担忧：

    考虑到6-8月份是国内尿素需求淡季，并且在今年出口订单低于预期下国内尿素价格近期显著下行至2000-2050元/吨。而11年公司3季度基数较高，这导致了公司12年3季度业绩同比滑坡，但我们觉得不必过于担忧，毕竟这是淡季尿素价格下调后的一个正常情况。 考虑到淡季时尿素价格运行区间1900-2000元/吨，而旺季时的区间为2200-2400元/吨，全年正常情况下尿素年均价约2100-2200元/吨。而公司新疆和内蒙尿素产能具有明显的成本优势，能对公司业绩提供巨大的保障。

    PVC业务逐步改善，最坏的时候已经过去：

    上半年PVC业务遭遇有史以来最寒冷的冬天，PVC市场价格自去年下半年大幅下跌并在上半年维持低位，从价差来看（PVC-电石-盐酸）上半年为560元，较去年同期下跌740元，全行业陷入亏损下公司内蒙宜化氯碱业务上半年亏损1.29亿拖累每股收益0.144元。 公司内蒙PVC开工情况明显好转，已实现了稳定生产。考虑到原油价格探底回升以及需求端进入旺季下略有复苏，公司今年1-3季度PVC价差分别为540元、575元和650元，盈利状况出现探底回升，我们认为公司PVC业务盈利能力最坏的时候已经过去，正在逐步改善。

    公司未来业绩弹性大，投资者需要多一份耐心：

    公司目前产能为260万吨尿素、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇。13年还有新疆30万吨PVC、50万吨烧碱及湖北54万吨二铵的低成本产能扩张，景气探底回升下未来业绩弹性较大。 我们测算公司12年利润构成情况为：联合化工6亿，新疆宜化3亿，宜化肥业及贵州宜化2个亿，内蒙宜化亏损2亿。目前公司pvc业务处于底部区域，一旦转好将带来新的利润增量，从而带动业绩超预期。对投资者而言，目前盈利能力处于底部区域，还需要多一份耐心。

    维持公司“买入”的投资评级：

    我们预计公司12-13年业绩为1.0、1.3元/股。考虑西部战略下公司尿素和氯碱业务成本优势显著，且磷矿等资源属性也将逐步被市场挖掘，我们维持公司“买入”评级。