西安民生(000564)季报点评:业绩符合预期 定增已完成未来财务费用有望下降

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿 日期:2012-10-30

1-3Q2012 营业收入同比增16.82%,净利润同比增8.56%:

    1-3Q2012 公司实现营业收入24.29 亿元,同比增长16.82%;归属于母公司的净利润5935.87 万元,同比增长8.56%,折合全面摊薄后EPS 0.13 元。

    公司业绩符合我们之前EPS 0.13 元、业绩增速12%的预期。1-3Q 公司扣非后净利润5656.27 万元,同比增长13.60%。从单季度拆分看,3Q2012 公司营业收入7.54 亿元,同比增长17.42%,较二季度18.62%的收入增速下降1.21个百分点;归属于母公司的净利润2143.02 万元,同比增长3.06%,折合EPS0.05 元,扣非后3Q 单季归母净利润同比增5.96%至2063.76 万元。

    1-3Q 综合毛利率同比增0.80 个百分点,期间费用率同比增0.85 个百分点:

    1-3Q2012 公司综合毛利率同比上升0.80 个百分点至22.14%,3Q 单季综合毛利率24.84%,较去年同期大幅上升3.03 个百分点,较二季度23.36%的毛利水平也有所上升,我们认为是公司的产品结构升级初见成效,促销方式更具针对性,而非仅靠打折降价所致。期间费用率方面:1-3Q2012 公司期间费用同比上升0.85 个百分点至18.27%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.69/0.95/0.59 个百分点至6.70%/9.20%/2.37%。公司销售费用控制较好,1-3Q 同比增长5.88%,3Q 单季同比仅同比增2.67%。管理费用1-3Q 同比增30.34%,主要是由于人工费用和水电费上升所致。财务费用1-3Q 同比增55.45%,主要是银行借款利息增加所致。公司2012 年9 月已完成非公开发行,资产负债率由1H2012 期末的76.28%降至3Q2012 期末的65.05%,未来若将募得的9.42 亿元全部用来偿还银行借款,预计将减少财务费用5652 万/年(按短期借款利率为6%计算),若将50%用来偿还借款,财务费用将减少2826 万/年,按2012 年剩余3 个月计算,4Q 单季财务费用将较3Q 下降706.5 万元。

    维持增持评级,6个月目标价5元:

    我们下调公司股本全面摊薄后12-14 年EPS 分别至0.15/0.18/0.20 元(之前为0.16/0.21/0.24 元),以2011 年为基期未来三年CAGR 为16.0%。我们认为公司定增融资后,财务费用率将合理下降,但鉴于公司在西安地区经营能力不具垄断优势,因此未来长期关注的焦点仍然是海航商业控股其余商业资产的注入进程(我们认为海航商业未来有注入预期的商业资产质地一般,最核心的资产就是兴正元门店)。从公司历史期间费用率较高的情况来看,未来期间费用率的变化以及随之而来业绩的高弹性是中长期较长一段时间应密切关注的看点。给予目标价5 元,对应2013 年27.8X 市盈率。

    风险提示:新门店培育期过长侵蚀利润,期间费用过高及公司冗员问题