轴研科技(002046)季报点评：预计全年业绩平稳

公司多个民品产业化项目陆续出台，预计配股项目 2013年可开始批量生产，其余项目。公司年内拟将以不超过 8000万元（自有资金）的最高竞买金额参与竞拍阜阳轴承有限公司 100%股权。公司 2011年 8月成立了阜阳轴研子公司，在阜阳拥有约 310亩工业用地的土地使用权。并于今年 5月公告拟以阜阳轴研为平台，建立公司精密轴承、低噪音轴承及汽车轴承的生产基地。（此前公告拟投入 1.5亿元建设年产 50万套高性能离合器轴承产业化项目，主要将应用于汽车、航空、特种机械。计划建设期 1.75年，建成 1年后达产，预计达产后年收入 3亿元，贡献利润总额 6321万元，税前利润率近 25%。）

    因已在阜阳成立了全资子公司，我们认为公司未来可能会将阜阳轴承并入阜阳轴研，统一管理。收购完成后，公司可以对阜阳轴承现有的批了生产线进行技术改造，结合自身技术优势、发挥协同效用。按照公司规划，两个新项目完全达产年利润 6500万元，此前我们预计将于 2013底前进入达产阶段。国机集团将股权挂牌后，我们预计公司年内可完成股权交割。但因 8月股权才从地方政府无偿划转给国机集团，且母公司与股份公司直接的股权交割接近年底，划转对上市公司今年的业绩将不会造成重大影响。

    未来可预见的资本支出：

    1、洛阳市伊洛工业园区 27 万平方米（约合 411.15 亩）工业用地，拟用于建设特种精密轴承（军工）、飞机和新能源汽车动力传动用离合器轴承组件、数控加工装备及智能化检测仪器项目，预计所需投资约 3-5亿元，从 2012年开始启动建设，在 5年内完成。

    2、以阜阳轴研轴承有限公司为主体，在阜阳投资约 5 亿元，建设成为轴研科技 P5 级精密机床轴承（轴研科技本部目前主要生产 P4级以上精密机床轴承）、低噪音轴承、汽车轴承的生产基地，该项目初步计划于 5年内完成。

    维持增持评级。我们预计 2012-2014年的完全摊薄每股收益分别为 0.24元、0.30元和 0.41元。公司完成配股、产业化规模扩大后，持续增长能力在行业内优势明显；公司积极开发各类适合产业化的轴承项目均进展顺利，具备快速成长实力。公司配股摊薄后 2012年动态市盈率为 31倍，但由于公司配股成功后在高端轴承方面的长期发展潜力，我们建议关注公司长期投资价值，给予 2013年 25-27倍动态市盈率，6个月目标价 7.5-8.1元，维持增持评级。

    风险提示

    （1）下游机床行业继续下滑，重大型轴承下游行业景气度不足；（2）新产业化项目进展不达预期。