深赤湾A(000022)季报点评： 货种结构调整覆盖成本上升和投资收益回落

事件描述

    深赤湾A 公布2012 年3 季报，1-3 季度实现收入13.59 亿，同比增长6.03%，毛利率同比下降2.18 个百分点至54.98%，归属于母公司净利润同比下降5.41%至3.66 亿，实现EPS 为0.568 元。3 季度实现收入5.05 亿，同比增长15.60%，毛利率同比下降1.69 个百分点至54.98%，归属于母公司净利润同比上升11.89%至1.44 亿，EPS 为0.224 元。

    事件评论

    主业量跌价增，投资收益下滑拖累业绩。前3 季度货物吞吐量同比下降1.78%，其中赤湾港区集装箱吞吐量同比下降3.78%，但营业收入仍同比上涨6.03%，这获益于散杂货货种结构调整，综合单价上升；但由于各类原材料、人工成本等同比大幅攀升，营业成本同比上涨11.43%，致使毛利率同比回落2.18 个百分点。前3 季度公司投资收益同比下降0.29 亿，占净利润跌幅的137.09%。

    Q3 货种结构调整覆盖成本上升和投资收益回落。3 季度单季度来看，受外需不振（尤其是欧线）的影响，货物和集装箱吞吐量同比分别下降1.42%和4.62%，不过因货种结构调整公司收入规模上升15.60%，毛利率同比下滑1.69 个百分点，最终依靠收入规模的扩张抵消了毛利率下降和投资收益回落的影响，净利润同比增长11.89%至1.44 亿，略低于收入增幅，但已经是最近2 年来的单季度利润最高水平。

    吞吐量增速恢复缓慢。今年前3 季度，全国港口、深圳港和深赤湾的集装箱吞吐量分别同比增长8.31%、2.55 和-3.78%，单从3 季度来看，上述三者的集装箱吞吐量分别同比增长6.78%、3.54 和-4.62%。公司的同比增速明显落后于全国和深圳港，我们认为原因在于：1）深圳地理位置与欧洲相对较近，占比较高的欧线货量持续受困于疲软的欧洲经济；2）公司在本地市场占有率受到蛇口码头的分流，因此增速慢于深圳港。

    维持“中性”评级。鉴于今年公司的财务费用以及投资收益分别超出和低于我们的预期，我们将公司2012-2014 年EPS 预测分别下调至为0.71元、0.74 元和0.79 元；公司分红收益率约5%，适合稳健、较长期的投资者，考虑到短期内外需尤其是欧洲需求依然难有起色，我们暂维持对公司的“中性”评级。