连云港(601008)季报点评:投资收益回落抵消规模扩张 经营现金流逐步改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2012-10-29

事件描述

    连云港公布2012 年3 季报,公司前3 季度实现营业收入12.23 亿,同比增长13.20%,毛利率同比下降0.77 个百分点至28.32%,归属于母公司的净利润1.36 亿,同比增长14.50%,EPS 为0.17 元。第3 季度,公司营收同比增8.75%至4.15 亿,毛利率同比上升0.74 个百分点至28.18%,归属于母公司的净利润同比增3.48%至0.48 亿,EPS 为0.06 元。

    事件评论

    投资收益对冲成本、费用上涨,利润增速环比放缓。公司前3 季度营业收入和成本同比分别增长13%、14%,毛利率小幅下降0.77 个百分点,毛利增加主要来自业务规模的增长。因职工薪酬上升,管理费用同比增长17.75%,而投资净收益同比增加21.53%,占前3 季度净利润的46%,部分对冲了成本费用的上升。但由于3 季度净利润同比仅增3.48%,前3季度净利润增速从上半年的21.41%回落至14.50%。

    Q3 投资收益回落抵消业务规模扩张的业绩贡献。从3 季度单季度来看,营业收入的增速回落到个位数(8.75%),在装卸费率未变动的情况下我们判断Q3 吞吐量增速较上半年有所回落,尽管毛利率同比上升0.74 个百分点,但因投资收益同比下降35.89%,抵消了业务规模扩大增加的利润,最终3 季度实现净利润同比小幅增长3.48%。其中,投资收益下降,主要是中韩轮渡和中远船务2 家公司贡献的利润同比减少。

    提高收现比例改善经营现金流。公司前3 季度经营活动产生的现金流同比增长217%至1.07 亿,主要是公司提高了收现比例,3 季度末应收票据和应收账款总额同比下降了4.81%,较13.20%的收入增速低18 个百分点。

    新东方货柜码头集装箱吞吐量受分流影响。1-9 月,公司参股的新东方货柜码头集装箱吞吐量同比增长1%,较上半年的5%有所回落,其中3 季度吞吐量同比下降7%,我们判断可能是受到邻近青岛港的内贸箱量分流。

    维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2012-2014 年全面摊薄后的业绩为0.20 元、0.25 元和0.27 元,对应PE 分别为17.34 倍、14.16 倍和13.12倍,4 季度建议关注物流场站项目的完工、达产情况,这是短期业绩最大的变数所在,而海铁联运、液化品装卸业务等的拓展是公司中长期提升盈利能力的落脚点,维持对公司的“谨慎推荐”评级。